核心观点

老板电器2026H1 业绩显著承压，Q2 受地产需求走弱、国补政策退坡、行业价格竞争加剧影响，收入利润出现双位数下滑。公司传统烟灶品类龙头地位依旧稳固，线下市占率维持行业第一，同时持续加大洗碗机、AI 数字厨电等新兴产品布局，多品牌矩阵持续完善。在厨电行业整体存量收缩、消费分级的大背景下，老板品牌坚守高端定位，名气品牌深耕大众市场。短期行业压力仍存，但公司份额韧性较强，随着更新换新需求逐步释放、AI 厨电新品落地，中长期经营质量有望逐步修复。

事件

2026 年8 月27 日，老板电器发布2026 年半年度报告。

公司2026H1 实现营业收入39.72 亿元（YOY-13.78%），归母净利润5.78 亿元（YOY-18.75%），净利率14.56%（YOY-0.89pct）。

其中，Q2 实现营业收入20.09 亿元（YOY-20.62%），归母净利润2.72 亿元（YOY-26.92%），净利率13.52%（YOY-1.16pct）。

简评

一、收入分析：核心品类地位稳固，名气品牌收入高增1）环境产品线（油烟机）：实现收入19.72 亿元（YOY10.59%），占比49.64%，毛利率52.86%（YOY-0.55pct）；根据奥维云网及公司公告数据，2026H1 国内油烟机零售额同比11.5%，老板油烟机线下、线上零售额市占率分别为31.5%、20.7%，均排名TOP1。

地产新增需求走弱背景下，公司油烟机龙头份额保持稳固，存量换新为主要需求来源。

2）烹饪产品线：实现收入13.26 亿元（YOY16.50%），占比33.38%。

燃气灶：收入9.88 亿元（YOY14.54%），占比24.88%，毛利率57.27%（YOY+2.21pct）；根据奥维云网及公司公告数据，2026H1国内燃气灶零售额同比15.1%，公司燃气灶线下、线上零售额市占率分别为31.3%、18.2%，均排名TOP1。集成灶：收入0.36亿元（YOY63.95%），占比0.91%；根据奥维云网及公司公告数据，2026H1 国内集成灶零售额同比26.6%，公司集成灶线下零售额市占率36.8%，排名TOP2。蒸烤一体机：收入2.85 亿元（YOY4.86%），占比7.18%，是烹饪线内部表现最抗跌品类；行业复合机需求好于单功能蒸箱、烤箱，一体机线下市占率维持行业前列。蒸箱：收入 0.09 亿元（YOY48.40%）。烤箱：收入0.07 亿元（YOY47.80%），单功能产品被替代，规模继续收缩。

3）洗净存产品线：实现收入4.59 亿元（YOY-20.90%），占比11.55%。洗碗机：收入2.71 亿元（YOY19.73%），占比6.82%；根据奥维云网及公司公告数据，2026H1 国内洗碗机零售额小幅正增长，行业景气分化，公司洗碗机线下、线上市占率分别为18.4%、4.9%，分别排名TOP2、TOP5。热水器：收入1.01 亿元（YOY5.53%），占比2.53%。消毒柜：收入0.78 亿元（YOY35.72%），占比1.97%；根据奥维云网及公司公告数据，2026H1公司消毒柜线下市占率22.8%，排名TOP2。净水器：收入0.09 亿元（YOY36.97%），市场规模持续萎缩。

4）其他品类：2026H1 实现收入1.00 亿元（YOY-20.60%），占比2.51%。橱柜：收入0.77 亿元（YOY-24.17%），占比1.95%。其他小家电：收入0.22 亿元（YOY5.05%），占比0.56%。

5）其他业务：2026H1 实现收入1.16 亿元（YOY+6.85%），占比2.92%，毛利率50.50%（YOY+4.01pct），主要为材料销售、工程配套等业务。

二、盈利分析：毛利率保持韧性，费用率被动抬升，盈利短期承压1）毛利率：核心品类盈利韧性显现，Q2 阶段性承压2026H1 毛利率为50.54%（YOY+0.10pct），其中Q2 毛利率为47.06%（YOY1.50pct），Q2 毛利率下滑主要来自行业价格竞争加剧、产品结构变化影响。分产品来看，2026H1 油烟机毛利率52.86%（YOY-0.55pct），燃气灶毛利率57.27%（YOY+2.21pct），传统主业盈利能力保持稳健。

2）费用率：收入下滑带动费用率被动上行，费用端持续精细化管控2026H1 期间费用率同比提升2.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32/+1.44/+0.52/-0.04pct；其中Q2期间费用率同比提升1.97pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.06/+2.16/+1.01/-0.13pct。主要系收入规模下滑，固定费用摊薄效应减弱；公司持续优化营销投放，严控无效营销支出，利息收入带来财务费用继续优化。

2）净利率：Q2 净利率下滑，期待换新周期带动盈利修复2026H1 净利率为14.56%（YOY-0.89pct），其中Q2 净利率为13.52%（YOY-1.16pct），主要系Q2 毛利率下行叠加收入端压力所致。后续随着厨电更新需求逐步释放、AI 高端套系产品占比提升，若行业价格战缓和，公司毛利率、净利率有望企稳修复。

投资建议：公司核心品类地位稳固，新兴品类持续贡献增量，在新增需求下滑及市场竞争加剧之下，公司坚持多品牌矩阵协同发展战略，不断强化长期竞争优势，盈利水平有望保持平稳，分红比例稳步提升。我们预测2026-2028 年公司实现归母净利润11.01/12.02/13.08 亿元，对应EPS 为1.16/1.27/1.38 元，当前股价对应PE 为13.99/12.82/11.78 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）行业竞争加剧：厨电行业已经进入存量竞争时代，竞争维度多元，企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡发展，当前各类企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加剧。

2）原材料价格波动：原材料是厨电产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩，原材料价格大幅波动，不利于厨电企业的定价以及稳健经营。

3）房地产行业波动：厨电具有刚需和高安装属性，依赖地产拉力和线下消费场景，当前人口红利与地产拉力逐步消失，新房销售规模中枢下移，厨电销售可能持续承压。