业绩回顾

1H26 业绩低于我们预期

公司公布1H26 业绩：收入39.72 亿元，同比-13.78%；归母净利润5.78 亿元，同比-18.75%；对应2Q26 收入20.09 亿元，同比-20.62%；归母净利润2.72 亿元，同比-26.92%。公司业绩低于我们预期，主因是国补退坡和地产调整下收入低于我们预期。

发展趋势

政策退坡下需求承压：26 年厨电品类退出国补范畴，政策退坡下行业整体需求面临挑战。分渠道看，1）受地产深度调整，1H26国内工程渠道收入同比-35.6%至4.19 亿元，毛利率同比-3.5pct至39.3%。2）1H26 工程以外的国内C 端渠道收入同比-10.5%至35.01 亿元，我们估计其中电商渠道收入有小幅增长。3）1H26 境外收入同比+18.7%至5.18 亿元，全球化布局持续深化。

核心品类份额稳固：1H26 公司油烟机、燃气灶市占率位列行业全渠道第一，洗碗机线下市占率同比+1.7pct 至18.4%。但受行业大盘偏弱影响，各产品线收入仍有下滑。1H26 油烟机/燃气灶/洗碗机/热水器收入同比-11%/-15%/-20%/-6%。展望H2，我们预计厨电行业仍处调整周期，但随着基数走低下滑幅度有望收敛。

毛利率具备韧性，中期分红延续：1）1H26 毛利率50.5%、同比+0.1pct，期间费用率同比+2.2pct 至35.8%，公司加大AI 烹饪相关投入，研发费用率同比+0.5pct。综合影响下，1H26 净利率同比-0.9pct 至14.6%。2）1H26 中期公司拟每股派现金红利0.5元，合计派息4.72 亿元/占中期利润82%，分红比例稳步提升。

盈利预测与估值

考虑国补退坡和需求复苏节奏，我们下调2026/2027 年净利润14%/14%至11.42/12.01 亿元，当前股价对应26/27 年13.3/12.6倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，我们下调目标价11%至20.00 元，对应2026/2027 年16.5/15.7 倍P/E，较当前股价有24.5%的上行空间。

风险

地产销售下行幅度超预期风险；市场竞争加剧风险。