3Q26 业绩不及预期；

基本面压力延续，确定性有待观察；

维持持有评级，下调目标价4%至14.25 元，对应12 倍2027 年P/E。

3Q26 业绩不及预期：1）老板发布前三季度业绩，营收62.6 亿元（同比-14.4%），归母净利润8.4 亿元（同比-27.5%）。根据AVC，1-9 月油烟机/燃气灶线下零售额分别同比-14.1%/ -18.3%，老板9M26 营收降幅与行业大盘基本同步。2）折算3Q26 营收22.9 亿元（同比-15.4%），归母净利润2.6 亿元（同比-41.6%），业绩不及我们预期。原材料涨价与国补退坡后以价换量导致3Q26 毛利率同比下降2.5ppts 至51.6%；费用摊销效应减弱，销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.8ppt 至30.3%/6.0%/4.0%，最终归母净利率同比下降5.1ppts 至11.4%。

基本面压力延续，确定性有待观察：在三季度基数本就不高之下（3Q24/3Q25 营收分别-11%/ +1%），老板单季度营收依旧中双位数下滑，基本面压力暂未缓解。考虑其下滑幅度与烟灶行业零售额基本一致，我们推测公司蒸烤一体机与洗碗机等品类占比依旧维持~20%，多品类拓展持续遇阻。公司商厨业务依托公司在品牌、研发、制造和服务的积累，聚焦政企食堂、连锁餐饮及电商三类场景提供商用厨房综合解决方案，但全国化拓展也仍处摸索期；名气品牌顺应质价比与消费降级趋势推进线上线下协同，当前体量同样有限。

于海外市场，印尼/马来子公司协同与亚非市场拓展均处早期，虽在低基数下高速增长，但短期仍难以抵消内需下滑。老板前期公告称，拟联合控股股东收购布局欧美市场的智能温湿度计公司iTronics，从单一厨电向一体化厨房生活服务升级，具体表现有待观察。四季度在更低基数下，老板营收降幅可能继续收窄，但我们认为在当前并未被显著低估的情况下，从业绩确定性与分红角度考量，配置性价比不及白电龙头。

盈利预测与估值：维持持有评级，下调目标价4%至14.25 元，对应12 倍27 年P/E：我们预计2026-28 年营收分别同比-13.0%/ +4.5%/ +3.8%至88.0/ 92.0/ 95.5 亿元；预计归母净利润分别同比-15.5%/ +5.7%/ +5.5%至10.6/11.2/11.8 亿元。我们继续给予老板12倍2027 年P/E，对应新目标价为14.25 元，较旧目标价下调4%。风险提示：上行风险——以旧换新政策所拉动需求超预期；新品扩张超预期；名气品牌持续高速增长；下行风险——原材料价格上涨；家电需求疲软；汇率波动风险。