龙头地位稳固，分红比例持续提高，维持“买入”评级公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营收/归母净利分别112.02/17.33 亿元，分别同比+9.06%/+10.20%；24Q1 公司实现营收/归母净利分别22.37/3.98 亿元，分别同比+2.75%/+2.49%。受地产恢复仍较缓影响，我们调整公司2024-2025 年EPS 预测值分别为2.04、2.28 元（前值：2.38、2.58 元），并引入2026 年EPS 预测值2.55 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为14x，考虑公司传统品类稳定增长，新兴品类持续发力，厨电行业龙头地位稳固，给予公司2024 年15x PE，对应目标价30.6 元（前值30.9 元），维持“买入”评级。

传统烟灶业务仍强势，新兴品类增长亮眼

公司23 年营收同比+9.06%，增速高于行业（根据奥维云网，2023 年国内厨卫大家电合计零售额规模为1669 亿元，同比+5.3%）。分产品看，公司传统烟灶业务仍强势，23 年老板品牌烟灶套餐线上市占率为32.86%，吸油烟机/燃气灶的线下市占率分别为30.97%/30.02%，均排名第一。公司23 年吸油烟机/燃气灶营收分别同比+10.13%/+8.71%， 二者占总营收比为71.35%；公司水洗类/集成类产品增长亮眼，23 年洗碗机/热水器/集成灶营收分别同比+27.94%/+21.17%/+20.58%。

23 年公司盈利能力改善，24Q1 成本压力下公司主动控费公司23 年毛利率为50.65%，同比+0.67pct。费用端， 23 年公司期间费用率为32.77%，同比+0.84pct；其中销售费用率为26.80%，同比+1.36pct，销售费用同比+14.88%，主要系公司为铺开新产品加大宣传投放。23 年公司研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.16pct，管理费用率基本同比持平。公司24Q1 毛利率为50.65%，同比-4.14pct，主要系原材料价格相比去年同期有所上涨。成本压力下公司主动控费，24Q1 期间费用率为31.8%，同比-4.82pct；其中销售/研发/财务费用率分别同比-4.16/-0.04/-0.73pct，管理费用率同比+0.11pct。最终公司23 年/24Q1 净利率分别为15.31%/17.65%，分别同比+0.14pct/-0.12pct。

分红比例持续提高，新一轮激励计划有望进一步调动员工积极性4 月24 日公司公布《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，计划未来三年分红比例较2023 年持续提升，且不低于50%。此外，公司新一轮激励计划落地，拟以18.92 元/份的行权价向共341 位中层管理人员及核心技术骨干授予575.00 万份的股票期权，有望进一步提升员工积极性。

风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。