投资要点

目前中国消防行业市场空间超过3000亿,但行业集中度非常低。近年来政府出台多种法规政策推进消防行业的有序发展,2013年国务院及各级政府甚至将消防工作纳入政府政绩考核。我们认为消防行业将迎来黄金发展期,预计行业未来5-10年将以15-20%速度的增长,同时行业集中度有望逐步提升,利好天广等消防龙头企业发展。

区域限制是中国消防企业成长的一大主要瓶颈,公司在行业内具有独特而有优势的经销商营销模式,加上在全国的生产基地布局,有利于公司市场和品牌跨区域拓展。切入消防工程领域,前瞻性的产业布局,更进一步扩大了公司发展的空间。

公司自08年开始布局消防工程业务,经过多年的市场积累和有效的兼并购,迅速成长为消防工程领域第一梯队企业,目前仅公告的大订单将近3亿,成效有目共睹。我们认为工程业务的收入有望在今年实现重大突破,且在未来2-3年保持高增长,公司业务转型成功在即。

公司历史成长性优秀,历年扣非净利增速未低于30%,2013年因天津新基地新投产等原因导致增速“仅”28%,我们认为从2014年开始,公司将迎来产品、工程双丰收,盈利增速将上升到新的台阶,未来三年复合增长率超过45%。

财务与估值

我们预计公司2014-2016年的EPS为0.30、0.46和0.62元,我们认为公司的历史增长率显著高于行业平均,且预计未来的复合增长仍优于行业,加上消防类其它上市公司因盈利和成长性原因,估值不具备参考价值。我们认为采用DCF绝对估值法更恰当,得出公司的合理价值为14.40元,对应2014年预测EPS的动态PE为48倍,首次给予公司买入评级。

风险提示

宏观环境的不确定性导致消防行业需求受限。

公司工程业务市场开拓不力的风险。