事项

央行决定自2014年11月22日起，金融机构下调贷款基准利率，其中各期限贷款利率均下调0.4个百分点，预计对建筑行业产生积极影响。

2014Q3建筑行业整体负债率81%，有息负债率29%

建筑行业整体负债率偏高，2014年三季度末达到81%，其原因：1）对供应商占款较多，绝大部分为应付款；2）行业属于资金密集型，负债经营更利于做大做强。如果扣除无息负债部分，建筑行业整体有息负债率29%。

有利一：降低财务费用

贷款利率下滑有效降低企业财务费用，为了方便计算业绩弹性，假设所有负债为浮动利率，那么可计算建筑板块整体计算财务费用下降49.6亿元，占2013年净利润5.44%。我们用“财务费用下降/2013年净利润”衡量公司的受益程度，可计算按照申万分类的62家建筑企业中北新路桥、龙建股份、光正集团位列前三，而装饰园林企业因有息负债率较低，受益并不明显，详情看附表。需要指出的是，该指标仅是衡量降息背景下的业绩弹性，由于部分负债是固定利率，因此该指标具有一定的局限性。

有利二：有利于下游需求复苏，行业景气回暖

贷款利率下降，一方面刺激地产销售，进而带动地产新开工持续回暖；另一方面，降低地产与平台公司的融资成本，增加工程项目需求。因此我们认为贷款利率下行，有望通过改善下游需求，进而带动行业景气回升。

融资成本的下降叠加低估值，上调建筑行业评级至“增持“

融资成本下降，1）降低了企业的财务费用，2）降低风险溢价进而带动估值提升，3）下游复苏带动行业景气回升。再加上目前行业估值依然较低，当前建筑行业整体股价，对应2014年PE9.4倍，2015年8倍，我们上调行业评级至“增持”评级。

投资建议——建议关注基本面稳定且有望直接受益融资成本下降的个股，1）地产业务占比较高的公司，安徽水利、中国建筑；2）估值较低，且财务费用对业绩贡献弹性较大的建筑蓝筹：中材国际、中国电建、中国交建等。

风险分析：投资增速的大幅下滑