事件：

公司发布2026 年中报，1H2026 实现营收44.1 亿元，同比+1.8%，实现归母净利润2.3 亿元，同比+50.1%，其中1Q/2Q2026 实现营收22.0/22.1 亿元，同比+6.3%/-2.2%，实现归母净利润1.0/1.2 亿元，同比+53.8%/+47.2%。

点评：

稳步推进品类结构优化，二季度利润端延续高增：分品类看，公司生活用纸/个人护理分别实现营收43.51 亿元/0.59 亿元，同比+1.66%/+18.49%，营收占比分别为98.67%/1.33%；分地区看，境内/境外分别实现营收42.28/1.81 亿元，同比+2.02%/-2.01%，营收占比分别为95.89%/4.11%。

公司持续优化产品结构，高毛利、趋势品、新品类产品矩阵持续发力，1H2026 实现收入约15.57 亿元，占比达到35.31%；其中湿厕纸、棉柔巾大单品同比分别增长130.08%、68.13%，朵蕾蜜女性护理产品培育取得阶段性成效。

浆价下跌&产品结构升级，二季度毛利率环比小幅提升：1H2026 公司综合毛利率为34.7%，同比+2.1pcts。1Q/2Q2026，公司毛利率为34.4%/35.0%，分别同比+3.5/+0.8pcts，2Q2026 环比+0.6pcts。根据卓创资讯数据，1Q/2Q2026 国内阔叶浆吨均价为4585/4525 元，同比-197/+241 元，环比+181/-60 元；1Q/2Q2026 生活用纸吨均价为5891/5753 元，同比-299/-46 元，环比+288/-137 元。我们认为，公司二季度毛利率延续环比提升，主要原因系：一方面，浆价环比走低，另一方面，公司持续优化产品结构，高毛利产品占比提升，因而产品均价表现优于行业大盘。

1H2026 公司期间费用率为26.9%，同比-1.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/4.8%/1.2%/0.1%，分别同比-0.5/+0.3/-0.6/-0.3pcts。公司管理费用率同比上升主要系职工薪酬及折旧摊销费增加所致；研发费用率同比下降主要系研发效率提升及资源调配优化，研发人员薪酬及直接投入减少所致；财务费用率同比下降主要系利息费用减少及汇兑收入增加所致。

2Q2026 期间费用率为26.5%，同比-2.7pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.2%/5.1%/1.2%/0.0%，同比-1.9/+0.1/-0.6/-0.3pcts。

上调2026 年盈利预测，维持“增持”评级：考虑到浆价尚处于低位运行状态，我们上调2026 年归母净利润预测为4.5 亿元（上调幅度为12%），出于审慎考虑，基本维持2027-2028 年归母净利润预测为5.0/5.7 亿元,当前股价对应2026-2028年PE 分别为20/18/16 倍。公司为国内生活用纸头部企业，稳步推进产品高端化和品类多元化战略，维持“增持”评级。

风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争程度超预期，浆价上涨超预期。