投资要点

业绩基本符合预期。公司一季度产品毛利率为21.61%，去年同期为22.72%；销售净利率为8.57%，去年同期为8.84%。公司一季度所需的原材料烧碱、甲醇等产品的市场价格同比去年均有增长，影响了毛利率。另公司在报告期内财务费用同比增长250.04%，主要是较去年利息收入的减少及去年长期借款利息资本化所致。

公司进入业务快速扩张期。公司2012年新投产项目较多，募投项目中敌草隆、乙酰甲胺磷已开始贡献利润，克百威将会向丁硫化等方向发展、除虫菊酯为FMC代工将增强公司的业务稳定性。公司进入业务扩张期，但传统的杀菌剂产品今后面临的竞争较大，将以保持销量为主。

公司整合产业链，产品多元化发展。公司加强在农化行业的竞争优势，在产品扩量的同时，进军上游产业链，设立宁夏工厂生产中间体；设立30万吨/年离子膜烧碱项目，一期以自用为主，同时也将会降低公司的光气化成本。

财务与估值

我们仍预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.98、1.27、1.40元。目标价20.40元，维持公司买入评级。

风险提示

新产品产能释放进度

产品老化及面临新行业内新产品冲击的风险