业绩总结：2015 年公司实现营业收入10.1 亿元，同比增长-19.3%；归母净利润-6877 万元，同比增长-83.56%；每股收益-0.32 元；2016 年1季度公司实现营收3.35 亿元，同比增长+8.9%；归母净利润3182 万，同比增长+728%；扣非归母净利润2636 万元，同比增长+542%；经营性现金流8374 万元，同比增长+786%。基本EPS 为0.09 元。

宁夏复产+环嗪酮放量明确农化反转。分产品线看，2015 年宁夏蓝丰因环保停产严重影响了公司以多菌灵、乙酰甲胺磷等为代表的杀虫剂、精细化工中间体和杀虫剂类产品的正常生产，三类产品全年实现收入6.7 亿，同比下滑36%，大幅拖累公司业绩。另外由于下游需求的回暖，弹性品种环嗪酮销售状况良好，全年实现收入1.56 亿，同比增长164%。我们认为公司宁夏项目复产+环嗪酮回暖带动2016 年农化业务明确反转，有望贡献5000 万以上净利润。从2016 年一季报看，母公司农化业务实现收入2.64 亿，同比增长5.4%，净利润1614 万元，同比增长370%。进一步验证了2016 年公司农化业务明确反转态势。

医药已成战略主业，外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展，具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017 年扣非净利润不低于9035 万元和10917 万元，2016 年并表后将显著增厚业绩。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长，专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老，覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域，我们认为医药作为公司的战略主业，还存进一步外延发展预期。

盈利预测及评级：我们预计公司2016-2017 年实现净利润1.55亿和1.89亿元，对应PE 分别为33 倍和27 倍。我们认为公司农药业务明确反转，医药已成战略主业，方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强，维持“买入”评级。

风险提示：环保问题导致宁夏项目再次停产风险；业绩承诺或低于预期的风险；医药领域外延发展低于预期的风险。