本报告导读：

公司2025Q1 归母净利润增幅显著，毛利率提升为重要贡献，2025 年游戏产品储备丰富、AI 工具与产品如期推进，看好公司长期发展。

投资要点：

公司AI条线 推进，产品储备丰富，我们看好公司稳健增长趋势，维持“ 增持” 评级。我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.11/1.14/1.26 元，相比上次预测（1.11/1.12/无）上调2026 年预测值，主要由于远期盈利水平预期乐观。选取与公司体量接近的游戏行业公司作为可比公司，2025 年PE 均值为20.42x，我们维持公司目标价21.02 元，相对2025 年19xPE 估值。维持“增持”评级。

4 月25 日，恺英网络发布24 年年报及25 年一季度报告。2024 年公司实现营收51.18 亿元，同增19.16%，归母净利润16.28 亿元，同增 11.41%；2025 年一季度实现营收13.53 亿元，同增3.46%，归母净利润5.18 亿元，同增21.57%。公司2024 年全年分红0.2 元每股，与2023 年持平，分红总额小幅增长，公司还发布了《未来三年（2025 年-2027 年）股东回报规划》，明确未来现金分红相关规定。

毛利率提升，看好年内重点产品表现。2025 年第一季度公司毛利率提升1.53 个百分点至83.57%，为业绩同比提升基础，对比2024 全年81.3%的毛利率，提升趋势有望在2025 全年维持。公司2025 年有多款重点产品值得期待，如一季度已经上线的《龙之谷世界》，最好成绩达到iOS 游戏畅销榜第8 名，截至4 日26 日仍维持在前50名水平，后续还有《数码宝贝》（已于4 月25 日公测）《盗墓笔记：

启程》（4 月10 日测试）《斗罗大陆：诛邪传说》（开发后期）《大富翁：头号赢家》（开发后期）等产品储备，有望进一步贡献公司业绩。

公司AI 布局处于前列，“形意”、《EVE》项目稳步推进。公司自研“形意”大模型是国内首个AI 工业化管线应用，覆盖游戏动画、地图设计、技术开发等多个环节，可用于生产效率提升与游戏产品形态的探索；《EVE》项目为公司战略投资团队开发，依托自主研发的对话与记忆模型，集成聊天、社交、游戏等功能，通过十余个专业Agent 系统架构，实现多模态交互与快速响应，配合3D 定制形象，是AI 情感陪伴领域的先锋产品，4 月25 日项目团队发布了女性向产品PV，并开启首次测试招募。

风险提示：游戏储备上线表现不及预期、AI 产品推进放缓。