事件：恺英网络发 布2024年年报与2025年一季报。2024年公司实现营收51.2亿元，同比增长19.2%；归母净利润16.3 亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润16 亿元，同比增长18.4%。25Q1 实现营收13.5 亿元，同比+3.5%，归母净利润5.2 亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润5.16 亿元，同比+21.7%，业绩高于此前预期。

重视研发投入，布局AI 模型助力游戏开发。研发方面，24 年公司研发投入6亿元，营收占比11.7%。公司开发的“形意”大模型应用作为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节，提升开发效率，推动研发自动化与协同化。此外“织梦”大模型知识容量和任务处理能力强，能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案，为公司内外业务发展筑牢基础。

游戏业务筑基，研发、发行、投资+IP 三大核心业务并驾齐驱。游戏主业“复古情怀+创新品类”双轮驱动策略，由传奇类逐步拓宽到其他品类；2025 年2 月20 日，《龙之谷世界》手游开启公测。2025 年4月25 日，与万代南梦宫联合开发的次世代数码宝贝冒险手游《数码宝贝:源码》正式上线。后续储备管线丰富，产品线包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、MMORPG《斗罗大陆:诛邪传说》等。

信息服务增速显著，关注游戏社区基本盘。24 年信息服务业务收入9.4 亿元，同比+41.6%；996 游戏盒子为公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的，集游戏、直播、电竞、小说、短剧等为一体的游戏社区。游戏运营商可在社区里推广游戏，高效触达对应的用户群体。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别为21 亿元、23.7 亿元、26.7 亿元，对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI 应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。

风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。