事件:

2025 年4 月26 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入51.2 亿元，yoy+19.2%，归母净利润16.3 亿元，yoy+11.4%。2025Q1 实现营业收入13.5 亿元，yoy+3.5%，归母净利润5.2 亿元，yoy+21.6%。

投资要点:

2025Q1 业绩增长亮眼

（1） 2024 年：实现营业收入51.2 亿元，yoy+19.2%，公司2024 年移动游戏收入40.6 亿元，yoy+13.4%，网页游戏收入1.2 亿元，yoy+123.9%。2024 年归母净利润16.3 亿元，yoy+11.4%，扣非归母净利润16 亿元，yoy+18.4%。

（2） 2025Q1：实现营业收入13.5 亿元，yoy+3.5%，公司存量游戏运营稳健，2025 年上线新游《龙之谷世界》等表现优秀。归母净利润5.2 亿元，yoy+21.6%，归母净利率38.3%，同比+5.7pct，投放规模缩减释放利润。

（3） 公司2024 年合计现金分红4.3 亿元，股利支付率26.2%。

产品储备丰富、有望开启新一轮产品周期。

（1） 2025Q1 上线新品：2 月20 日上线《龙之谷世界》，游戏畅销榜最高排名第14，4 月28 日排名第52，据伽马数据，该游上线首月预估流水超3 亿。2 月14 日上线《彩虹橙》，1 月20 日上线放置RPG 游戏《生存大作战》。

（2） 储备产品丰富：

冒险游戏《数码宝贝：源码》4 月25 日正式公测，4 月27 日游戏畅销榜排名第94。《盗墓笔记：启程》4 月10 日开启不计费删档测试，《斗罗大陆：诛邪传说》1 月23 日首测结束，策略对战游戏《钢铁苍穹》，环保游戏《小小万事屋》待上线，《纳萨力克：崛起》《小兵打天下》《代号：BLEACH》《大富翁：头号赢家》等产品待测试。《古龙群侠传》《三国特攻队》《蒸汽堡垒》《三国：天下归心》等产品已获版号。

关注女性向3D AI 陪伴产品《EVE》内测节奏公司参投公司自然选择（持股）旗下产品3D AI 陪伴产品《EVE》于4月25 日宣布即将开启iOS 测试渠道，该产品集聊天、社交、游戏功能于一体，面向20-40 岁年轻用户群体，可实现多模态协同运作、高质量快速响应。

盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，2025 年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2025-2027 年营业收入为60.7/68.9/77.3 亿元，归母净利润为21.0/24.2/27.4 亿元，PE 为17/15/13x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。