事件：公司公布2025 年三季报，前三季度营业收入40.75 亿元（同比+3.75%）；归母净利润15.83 亿元（同比+23.70%）；扣非归母净利润15.20亿元（同比+18.65%）。

Q3 单季营业收入14.97 亿元（同比+9.08%，环比+22.19%）；归母净利润6.33 亿元（同比+34.51%，环比+46.66%）；扣非归母净利润5.82 亿元（同比+21.11%，环比+37.63%）。

Q3 单季利润创五年来新高，传奇盒子贡献业绩增量。公司2025 年第三季度归母净利润达6.33 亿元，创近年来单季新高，且Q3 利润增速显著高于收入增速，主要系高毛利的信息服务收入的快速增长（996 传奇盒子），2025年上半年，公司信息服务收入高增65.3%达6.57 亿元，毛利率高达90.7%；且第三季度传奇盒子业务拓展，新签服务订单金额4.5 亿，在当期确认部分收入。关键财务指标如下：

1) 利润率：前三季度毛利率83.04%（同比+0.8pct），销售净利率38.85%（同比+6.3pct），其中Q3 单季净利率42.35%（环比+7.1pct）；2) 费用率：前三季度销售费用率31.28%（同比-3.8pct），管理费用率2.90%（同比-0.7pct），研发费用率10.70%（同比+0.5pct）。

传奇盒子发力+AI 应用布局，创收多元化。1）传奇盒子聚合效应逐渐凸显，日活跃用户逐步增长，三季度传奇盒子进一步扩大了与传奇厂商的合作版图，2025 年7-8 月公司分别与天穹互娱/贪玩游戏/掌玩科技达成合作，上线品牌专区，合作体量为1/2/1.5 亿。随着传奇IP 生态的扩大，传奇盒子的生态平台价值越发凸显，商业模式优异，将成为公司高毛利、可持续的利润增长点。2）AI 应用方面，公司发布自主研发的AI 全流程开发平台《SOON》，有望大幅缩短游戏开发周期，提升生产效率；AI 陪伴类应用《EVE》已于7月初完成首测，反馈良好，计划于2025 年末上线。

新游储备丰富，多款产品已获版号。公司在稳固存量游戏如传奇IP 系列之外，发力海外市场，8 月公司发行的日式塔防冒险 RPG《超虾大作战》海外双平台上线，8 月底《热血江湖：归来》开启全平台公测，9 月多角色养成手游《仙境传说之约定好的冒险》上线。《黑猫警长：守护》《蓝月英雄》《传奇世界：归来》等多款游戏取得版号，储备丰富。

投资建议：我们看好公司传奇盒子的平台生态价值的日渐凸显，有望成为业绩新增长点。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润21.22/26.07/29.72 亿元，对应PE 为24/19/17 倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示：存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期、AI 应用发展不及预期的风险。