事件：

2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度报。报告期内，公司实现营业收入40.75 亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%。

观点：

传奇盒子持续增长，垂直领域铸就核心优势。2025 年8 月，恺英网络旗下子公司浙江闲趣与贪玩游戏签署合作协议，贪玩游戏携手众多明星代言人入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付2 亿元在传奇盒子内开设“贪玩游戏”明星专区品牌服，用于其展示、推广运营的游戏及明星游戏直播、游戏代言宣传等。8 月以来，多款游戏正式入驻恺英网络旗下传奇盒子，其中包括《龙迹之城》《烈焰觉醒》《霸业苍穹》《战将称霸》《幻世天神殿》等。传世游戏社区的盒子产品是国内稀缺的传奇游戏垂直社区平台，聚焦传奇用户需求，整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块，通过精准的用户运营和内容聚合，打造高活跃度的垂直社区，展现出显著的垂直领域渗透力。

投资布局AI，夯实游戏主业生态根基。公司的产业投资为研发和发行两大核心业务提供支撑，最终实现赋能游戏主业。公司投资企业自然选择旗下的EVE 作为全球首款3D AI 智能陪伴应用，为用户带来真实陪伴般的体验；此外，在虚拟现实和元宇宙领域投资了VR 硬件厂商乐相科技（大朋VR），DPVR AI Glasses 深度集成百度智能云千帆大模型平台，搭载DeepSeek-R1/V3 系列模型，为用户带来语音识图、内容问答、场景识别等智能交互功能。“暖星谷梦游记”是恺英网络“AI+IP”战略在潮玩领域的成果，它以“智能玩偶+虚拟游戏”的创新模式切入情感陪伴赛道，精准触达12-35 岁热爱萌系文化、渴望情感陪伴的群体。目前“星之子”AI 智能玩偶已实现量产，计划于2025 年内正式面向市场发售。

盈利预测及投资评级：通过建立高效的产品引入机制，结合长周期精细化运营实践，公司持续探索AI 技术应用场景，夯实核心竞争力。我们预测公司2025-2027 年收入为61.32 亿元/72.23 亿元/78.66 亿元。归母净利润为22.25 亿元/26.05 亿元/27.91 亿元。对应公司2025 年10 月31 日股价2025-2027 年PE 分别为22.9/19.5/18.2 倍。我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外　　市场带来的增量机会，维持“买入”评级。

风险提示：1）游戏行业政策变动风险。2）AI 技术潜在风险。3）竞争加剧导致盈利空间受限风险。4）核心人才流失风险。5）外部环境风险。