事件：公司公告旗下杭州极逸人工智能科技有限公司与北京零一万物科技有限公司正式宣布达成深度合作，双方将聚焦游戏产业大模型联合研发，依托恺英网络在游戏领域的深厚积淀与零一万物的AI 技术优势，推动“游戏+AI”全链条深度融合。

点评：

AI 前瞻布局，26Q1 计划上线全球首款3D AI 智能陪伴应用 EVE。公司多维布局大模型、AI 游戏引擎、AI 陪伴应用、AI 潮玩以及AI 眼镜等领域，杭州极逸此次携手零一万物，以游戏引擎及相关平台智能化升级为核心，覆盖研发、运营全流程关键环节。双方将重点探索AI 技术在游戏生产场景的落地，通过优化流程、减少重复劳动实现大模型与产业场景的协同。公司投资企业自然选择旗下3DAI 智能陪伴应用产品EVE，依托自研情感对话大模型Vibe 和记忆大模型Echo 给予用户深度长期陪伴，内测结果用户反馈积极，产品计划于近期开启二测，计划于2026 年Q1上线。公司旗下AI 玩具《暖心谷梦游记》具备情绪识别、体感互动、智能交流功能，将于12 月8 日晚8 点开始预售。

公司25Q3 盈利能力进一步提升，系高毛利业务收入高增、费用优化以及政府补助获取。25Q3 公司实现毛利率84.19%，同比增加3.12pct，主要系高毛利信息服务业务传奇盒子及其品牌专区收入对Q3 业绩贡献较大。同期公司销售费用率同比下降5.98pct 至27.28%。此外25Q3 公司获得较多政府补助，24 年于Q4 获得。

新游储备丰富，深耕优质成熟IP。公司旗下MMORPG《热血江湖：归来》已于8月27 日上线，待正式上线新游包括《三国：天下归心》、《代号：奥特曼》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》等RPG 和SLG 游戏，以及《古龙群侠录》、《小兵大作战》、《开心小矿工》等小游戏，目前多款游戏已处于测试及宣发推广阶段，9 月、10 月以及11 月均有新游戏取得版号。公司已积累大量IP 授权，包括“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“热血江湖”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“奥特曼”“射雕三部曲”等知名 IP，支持公司产品后续多样化持续发展及IP 价值赋能文化出海。

传奇盒子收入高增，进一步聚拢传奇生态流量。25Q3 公司信息服务业务收入实现3.64 亿元，其中传奇盒子贡献3.2 亿元，龙之谷贡献0.44 亿元。传奇盒子是公司旗下聚焦传奇用户需求的垂直社区平台，整合游戏、社区互动、直播及道具交易等多元板块。25 年7 月以来三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技已与恺英旗下子公司浙江闲趣达成合作协议，分别向其支付 1 亿元、2 亿元、1.5 亿元用于传奇盒子平台内开设品牌专区。9 月公司公告目前已有超25 款传奇类精品游戏正式入驻传奇盒子，后续平台将计划引入超百款传奇类游戏，进一步夯实内容生态基础。

盈利预测与投资建议：我们预测2025-2027 年公司实现营业收入56.91/68.27/80.45亿元，同比+11.19%/+19.96%/+17.84%，实现归母净利润21.64/25.31/29.61 亿元，同比+32.87%/+16.97%/+17.01%，对应PE 为23X/19X/17X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新品发布不及预期；AI 进展不及预期。