Q2 主业同环比增长，新游/平台商业化持续贡献增长动能，维持“买入”评级公司2026H1 实现营收47.97 亿元（同比+86%），归母净利润14.28 亿元（同比+50%），扣非归母净利润11.67 亿元（同比+24%）；单Q2 实现营收25.75 亿元（同比+110%、环比+16%），归母净利润6.48 亿元（同比+50%、环比-17%），扣非归母净利润6.21 亿元（同比+47%、环比+14%）。业绩落于预告区间，增长主要系《烈焰觉醒》等游戏及用户平台表现良好。2026H1 毛利率为76.9%（同比-5.5pct），或系游戏发行收入占比提升推高对外分成；销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.6/-0.8/-4.5/+0.8pct，销售费率提升或因《烈焰觉醒》推广投入；净利率为32.4%（同比-4.5pct）。Q2 末公司合同负债约6.87 亿元（环比+42%），我们看好新游上线/平台商业化驱动成长，维持2026-2028 年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE 为13.2/11.2/10.4 倍，维持“买入”评级。

Q3 新游密集上线，游戏增势强劲；看好平台商业化推进释放业绩2026H1 移动游戏营收41.64 亿元（同比+97%），毛利率同比-6pct。《烈焰觉醒》2026H1 贡献收入约23 亿元，累计玩家突破5000 万，游戏成功验证“传奇+X”模式并与传奇盒子形成流量互通，我们看好“传奇+X”孕育下一标杆。7 月《古龙群侠录》上线并实现抖音小游戏畅销榜月均29 名（DataEye 游戏观察统计），8 月进入微信小游戏畅销榜Top100；7.29《热血江湖：NEXT》韩国上线并登顶iOS 下载榜；8.10《盗墓笔记：启程》预下载登顶iOS 免费榜；《原始传奇2》《指掌仙宗》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号；丰富新游及储备项目有望贡献增量。2026H1 用户平台营收6.09 亿元（同比+44%），毛利率同比+1pct。平台日活近50 万，2 月上线“热血江湖”IP 系列游戏，我们看好平台通过引入更多经典IP 内容扩大用户基础，商业化推进推动业绩释放。

AI 游戏/短剧/潮玩持续推进，或构筑新增长极参股公司SOON 平台上线首月涌现2000+款游戏，联合中手游推出的GPA 平台打通“研发-发行”，已吸引超300 家团队入驻并上线数款游戏；旗下时光川行布局AI 微短剧/漫剧，AI 潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或构筑新增长极。

风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。