投资建议

我们看好算力资本开支提升下的数据中心电气系统的投资机会。

理由

国内算力资本开支加码，数据中心电气系统价值量占比较高，各链路环节有望显著受益。根据Bloomberg一致预期，2024 年北美TOP4 的云厂商合计资本开支高达2182 亿美元，同增44.2%；2024 年中国阿里、腾讯、百度的资本开支合计约131 亿美元，同增37.3%。2025 年Bloomberg一致预期中国TOP3 资本开支达到158.3 亿美元，同增21%。考虑到尚未统计字节等厂商的增量，我们认为实际资本开支要远大于目前的一致预期。我们参考施耐德电气的拆分，电气系统占数据中心建设成本约为45~50%。

数据中心的电气系统相对复杂，多种技术路线并行。10kV~20kV左右超高压交流电经过一系列的变化最终转化为0.8V~1V左右的超低压直流电，进而为GPU供电。这一系列的电能制式变化既需要完善的供电系统也需要多级的备电架构，以低压PDU为界也可以系统划分为强电侧和弱电侧电源。

目前国内数据中心大多采用2N架构，海外数据中心RR架构应用较多。同时数据中心以往多采用UPS，但HVDC和巴拿马也有渗透率提升的潜力。

我们预计未来2025-28 年国内数据中心带来的新增装机功率复合增速有望达到25%。我们测算（2024-25E）整体数据中心带来的各环节市场规模相对较小。但随着算力的持续增长以及AIDC投建，我们预计整体市场有望持续快速扩容。我们测算2025-28 年市场空间的CAGR：AI服务器AC/DC（58%）>锂电蓄电池（51%）> HVDC（51%）>灾备电源（30%）>变压器=开关柜=ATS（25%）>铅酸蓄电池（24%）= BBU（24%）>通用服务器AC/DC（23%）>UPS（18%）。多数环节大多享受整体新增装机功率增速，但部分环节存在渗透率提升、通胀情况导致整体增速超过行业增长。

盈利预测与估值

我们核心看好以下主线：1、英伟达产业链：高功率电源、BBU、超级电容，推荐麦格米特、蔚蓝锂芯；2、新技术渗透率提升：HVDC、巴拿马、锂电蓄电池等,产业链的相关公司有中恒电气、禾望电气、动力源、伊戈尔、南都电源、双登国际、雄韬股份（均未覆盖）；3、通胀属性品种：灾备电源及AC/DC电源，产业链的相关公司有科泰电源、潍柴重机、泰豪科技、苏美达（均未覆盖）、推荐欧陆通、麦格米特等；4、具备功率弹性和国产替代空间强电环节：推荐金盘科技、明阳电气、科华数据、科士达等。

风险

算力资本开支不及预期，新技术推广不及预期。