业绩简评

2025年4月24日公司披露2024年年报及2025年一季报，公司 2024年实现营收41.6亿元，同比下降23.5%：实现归母净利润 3.94亿元，同比下降53.4%。25Q1公司实现营收9.43亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降10.4%。经营分析数据中心稳健增长，全场景产品布局把握AI机遇：公司24年智总电源及数据中心业务实现收入约26亿元，同比增长3.5%，毛利率35.3%，同比下降2.4pct，预计主要受销售结构变化影响。公司是国内最早进入教据中心产品领放的企业之一，技术积系十持续创新建立全系列/全场景解决方案提供能力。2024年公司在传统金融、通信等优势行业外实现互联网行业的突破，成功交付实施系列产品，随着国内数据中心建设加速，公司有望充分受益。

光储充业务筑底，关注欧洲补库周期启动需求回暖：2024年公司光储充业务实现营业收入13.6亿元，同比下降49.4%，实现毛利率16.6%，同比下降8.07pct，我们预计主要受2024年欧洲市场消化库存导致的公司高毛利户储产品销售减少影响。从与 SOLAREDGE签订的订单合同履约情况来看，2024年仅发货确收1.3 亿元，同比下降88%。25年3月国内逆变器出口欧洲金额同比增速实现转正，结合公司大客户SOLAREDGE电话会指引，预计欧洲库存扰动有望在25Q2结束，有望带动公司光储充业务还步回暖。减值计提充分，营运能力边际好转：公司2024年度计提信用减值及资产减值共计约1.2亿元。信用减值损失0.84亿元，新能源国补应收账款减值0.75亿元，我们预计后续冲回概率较大：计提各项资产减值损失0.36亿元，预计主要为部分库龄周期较长的新能源产品。从一季度公司各项营运指标来看，库存周转明显提速，一季度公司存货周转天数为147天，同比下降31天，应收账款周转天数146天，同比下降约5天。盈利预测、估值与评级根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入”评级。风险提示

数据中心需求不及预期：竞争加剧风险：国际贸易政策风险：汇率大幅波动风险。