2024&1Q25 业绩低于市场预期

公司2024 年收入41.59 亿元、同降23.5%，归母净利润3.94 亿元、同降53.4%；公司1Q25 业绩收入9.43 亿元，同增13.5%、环降24.4%，归母净利润1.11 亿元，同降10.4%、环增197.4%。因欧洲户储需求较疲软，且受高价电池存货、光伏订单结构影响，公司2024 及1Q25 业绩低于市场预期。

发展趋势

欧洲户储需求持续磨底，叠加高价电池存货影响，储能业务短期仍承压。尽管2024 年以来，欧洲户储库逐步降至较低水位，但因政策补贴退坡以及较高利率环境，导致需求端较疲软、下游补库意愿较弱，公司2024 年储能业务持续承压，实现营收约4 亿元、同降70-80%，同时，受高价电池存货影响、毛利率有所下降。1Q25 欧洲户储需求仍在磨底、但边际向好，同时海外工商储受益降息和成本改善需求逐步被激活，公司储能业务业绩渐稳。展望2Q25，我们看好户储需求回暖，叠加工商储、新市场订单释放，带动公司储能业务量利修复。

数据中心业务增长有所提速，看好互联网客户需求结构高增。公司2024 年/1Q25 数据中心业务营收27.4/6+亿元、同增2.7%/10%+，受益国内数据中心基建回暖、公司数据中心业务增长加速，毛利率整体维持35-36%。从下游看，受AI 驱动、国内互联网企业算力资本开支持续加码，公司目前已切入或对接国内头部互联网客户以及第三方运营商客户、我们认为有望直接受益。我们看好2-3Q 国内通信互联网大厂招标落地、驱动公司数据中心业务加速放量。

充电桩、光伏业务相继触底，后有望逐步修复。公司充电桩业务2024 年受大客户提货节奏波动、收入同比下降；随着相关订单1Q25 逐步释放、公司充电桩业务收入增长修复。公司光伏逆变器业务2024 年收入较平稳，受国内市场竞争影响、毛利率下降；1Q25 尽管收入增幅较高，但订单结构波动致盈利持续承压；整体看我们认为光伏业务底部已至，后随订单结构改善、有望逐步修复。

减值拖累业绩，现金流维持良好。受原材料降价，以及国家可再生能源补贴不确定性，公司2024 年计提存货跌价以及光伏电站运营坏账合计1.2 亿元减值，拖累报表业绩。公司2024 年经营现金流实现4.91 亿元、现金流维持良好。

盈利预测与估值

考虑公司户储大客户提货以及新能源订单结构波动，以及短期或持续受到高价电池存货影响，我们下调公司2025/2026 年盈利预测30.1%/20.7%至5.66 亿元/7.84 亿元，受益AIDC 板块beta、公司估值中枢上移，我们小幅下调目标价5.4%至25 元，当前目标价对应2025/2026 年22.6x/16.3x P/E，目标价对应2025/2026 年27.2x/19.7x P/E，有20.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球算力资本开支不及预期，全球户储需求不及预期，市场竞争加剧。