本报告导读：

机顶盒原材料上涨导致业绩大幅低于预期，我们判断未来公司将减少机顶盒业务的投入，加快新能源+军工业务的转型。

投资要点：

下调目标价至9.5元，空间30%。由于17 年原材料价格大涨侵蚀利润，机顶盒业务大幅低于预期，但我们判断，管理层调整并公布回购计划，将加快“军工+新能源”转型，业绩有望逐季好转，当前股价已充分反映悲观预期，我们下调2017-2019EPS 为0.27/0.34/0.45（原为0.44/0.65），给予17 年35 倍PE，下调目标价为9.5 元（原23 元）。

机顶盒业务大低预期是下调业绩的主因。1）成本大涨侵蚀利润，竞争加剧业务堪忧。机顶盒原材料DDR3 芯片自2016.5 以来上涨125%，加上行业竞争激烈，大幅压低公司利润。2）我们预计2017 机顶盒大幅下滑已成定局，预计未来将减少其投入，加快向军工、新能源转型。

新能源+军工双轮驱动，业绩有望逐季好转。1）新能源：2016 福建骏鹏收入3.3 亿、利润1.1 亿，尽管2017 上半年新能源汽车行业整体低于预期，但我们预计随着Q3 行业景气回升，仍有望超额完成9500万的业绩承诺。2）军工：2016 同智机电收入4.8 亿、利润1.4 亿，随着军改影响消除及信息化建设加速，预计2017 将维持快速增长。

管理层调整利于业务开拓，回购计划彰显信心。1）公司拟以不超过9 元/股回购股份，总金额不超过2.5 亿元，用于员工持股计划、股权激励计划。聘任张红为总经理（同智机电董事长兼总经理），提名林超（福建骏鹏董事长）、张家书（洛阳嘉盛总经理）为董事候选人。

2）当前股价7.28 元，低于三年期定增价9.09 元，公司调整管理层与回购计划，有助于加快“军工+新能源”业务发展，提振信心。

风险提示：军品订单波动性风险；新能源汽车产业拓展低于预期。