原材料价格上涨导致产品毛利率下滑,全年净利润同比下滑46.5%

公司2016 年度业绩快报显示, 全年实现营业收入27.1 亿元(YoY+15.0%),归母净利润1.4 亿元(YoY-46.5%),加权平均净资产收益率4.2%(YoY-4.9%)。分季度拆分,公司四季度营业收入7.7 亿元(YOY+48.3%),归母净利润0.5 亿元(YOY-41.4%),受原材料价格大幅上涨的影响,公司全年净利润同比下滑。

装饰原纸行业竞争激烈,产品价格低迷与原材料涨价叠加影响净利润装饰原纸行业产能相对集中,前七大生产企业产能合计约占行业总产能87%,但各大装饰原纸厂商都在积极布局新产能,意在抢占市场份额,行业竞争激烈,产品价格低迷。原材料钛白粉价格从去年年初9000 元/吨涨到12 月的1.5-1.6 万元/吨,生产成本提升挤压产品盈利空间。

2016 年年底公司产品开始提价,整体盈利出现拐点

根据公司公告,公司产品于2016 年11 月份、12 月份累计提价1600 元/吨,2017 年2 月份在上次基础上又提价1000 元/吨,下游客户对产品提价接受程度高,有效对冲原材料价格上涨影响,行业低谷期已过,公司业绩有望企稳回升。

产品涨价提升盈利空间,业绩拐点已现,首次覆盖给予谨慎增持评级

预计公司2016-2018 年归属于母公司净利润为1.4、2.1、2.8 亿元,EPS分别为0.28、0.42、0.57 元,对应市盈率41、27、20 倍。未来业绩增长驱动力来自于:1)新增产能陆续投产,可转债项目至16 年11 月投产6.8 万吨,预计17 年总产能37 万吨;2)公司产品提价对冲原材料价格上涨,盈利水平提升拐点显现;首次覆盖给予谨慎增持评级。

风险提示

钛白粉价格上涨超预期,产品价格落实不及预期。