事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现收入25.5 亿元，同比-6%，实现归母净利润1.1 亿元，同比-32%；其中2024Q3 单季度实现收入7.9 亿元，同比-21%，实现归母净利润-260.5 万元，同比-102%，公司业绩短期承压，主要系产品售价同比下降。

内盘浆价逐步下行，Q4 成本端压力或有所缓解。根据卓创资讯数据，2024Q2纸浆内盘价格处于相对高位，纸浆现货价与纸企实际用浆成本存在一定时间差，成本端压力导致毛利率承压，2024Q3 公司毛利率6.4%，同比-13.3pct、环比-7.0pct。2024Q3 阔叶浆、针叶浆内盘均价分别为4950 元/吨、6149 元/吨，环比分别-13%、-3%，Q4 纸企用浆成本有望逐步下行。

产能扩张布局有序，生产效率有望提升。公司生产规模稳步扩张，随着广西新项目（一期）的建成，公司已拥有25 条达到国际先进水平的纸机生产线，产能超50 万吨，产品出口到40 个国家和地区。根据公司预测，目前华南市场装饰原纸需求量超过35 万吨，2025 年将增长至38.88 万吨，广西基地首次引入3800mm 纸机，有效降低公司产品单位成本，显著提高产品生产效率，促进公司产品品质提升。公司将发挥在广西新建产能优势提高国内市场销量，并加快推动预浸渍纸和乳胶纸在欧洲市场的扩量，提高装饰原纸出口比例。

盈利预测与评级：我们看好公司作为国内装饰原纸细分龙头，积极拓展国内外市场，产品结构逐步优化，产能稳步扩张，预计公司2024-2026 年归母净利润分别1.6 亿元、2.2 亿元、2.6 亿元，对应PE 为32x/23x/20x，维持“推荐”评级。

风险提示：需求释放不及预期；原材料价格波动；产能释放不及预期；产品价格波动等。