事件：公司发布2025 三季报，2025Q1-3 实现收入25.3 亿元，同比-0.8%，归母净利润1.0 亿元，同比-3.8%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比-10.0%；其中Q3 单季度实现收入8.5 亿元，同比+8.1%、环比+0.9%，归母净利润0.4亿元，同比+1608.3%、环比-13.0%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比+655.5%、环比-15.2%。

2025Q1-3 毛利率为11.8%，同比+0.5pct，期间费用率6.7%，同比+0.3pct，综合影响下，归母净利率4.0%，同比-0.1pct；2025Q3 单季度毛利率12.5%，同比+6.1pct、环比-0.5pct，期间费用率6.4%，同比-0.2pct、环比-0.6pct，综合影响下，归母净利率4.6%，同比+5.0pct、环比-0.7pct。

随着广西基地产能陆续释放，公司南北双基地布局基本完成，广西基地首次引入规模效应更强的大型纸机，产能爬坡后单吨制造成本有望持续降低，有利于进一步开拓和维系华南市场，也为出口东盟国家创造了优势。山东基地仍可继续覆盖小批量、定制化产品，顺应行业差异化需求增加的趋势，“南北布局”的协同效应有望逐步体现。

盈利预测与评级：我们看好公司作为国内装饰原纸细分龙头，产能扩张布局有序，积极拓展国内外市场，产品结构逐步优化，精益管理持续推进，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.5 亿元、1.9 亿元、2.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动风险、市场竞争加剧等。