煤价下跌忧虑波及煤机

2012年煤炭价格出现了下滑迹象，尤其是从5月份开始煤炭价格急转直下。以秦皇岛港山西大混(Q5000K)平仓价为例，5月初的价格和这一轮价格下跌的低点相比，煤价已跌去25.74%。产能过剩，电力、冶炼、建材等下游需求不足，水电、进口煤炭、替代能源等导致的价格冲击 ，都成为煤价会持续下跌的理由。在此悲观预期之下，推断出煤价下跌会减少投资从而降低煤机需求，那么煤机行业也似乎该顺理成章成为煤价下跌的重灾区。

煤价窗口“阶梯式”影响煤机需求，并非“价跌量减”

我们认为上述因素不是判断煤炭行业景气周期的充分条件，而且影响效果有长有短；煤炭行业影响煤机需求的方式也不是简单的与煤价同步波动。煤炭价格窗口所导致的行业盈利水平与未来价格预期是影响煤机需求的直接和主要因素，因而煤价对煤机需求的影响不会是连续性的而是阶梯式的。

煤价下行短期冲击，合理窗口内即可保证稳定煤机需求

中国经济增长具有对煤炭消耗的刚性依赖，只要相信经济增速不会下降则消费量仍有保障。替代能源各有难题，短期内难有替代煤炭的实力。进口冲击占比较小，且下降空间有限。我们认为，煤价会稳定在一个合理窗口之内，借此消除对煤价持续下跌的预期，在此区间煤机需求将较为稳定。

煤机行业未来将现分化，中报已有显现

由于行业制造能力过剩、以及跨国领先企业的积极介入，煤机行业遭遇价格战无可避免，收入水平与盈利能力都将受到考验。但是，部分企业将由于其背靠大客户、技术领先 ，盈利情况将相对较好。并会在之后的行业整合中脱颖而出，迎来第二次快速成长。行业分化在各上市煤机公司的中报中已有体现。

展望未来,制造能力升级是出路

从行业企业的产能结构可以发现：现阶段煤机制造业的产能过剩多表现为低端制造产能的过剩，即简单再投资扩大产能，而高端制造能力是较弱的，甚至完全缺失而依赖进口。因此，如果能够实现制造能力升级则可以有效避开低价竞争的泥淖。我们认为，技术基础的升级和管理架构优化、管理效率提升是制造能力升级的必然路径。

看好“两大一小”升级突围

天地科技、郑煤机、林州重机已经初步具备了我们所提出的制造能力升级的条件，在上半年行业出现分化的情况下亦保持了较好的业绩增长。我们看好他们在未来行业整合阶段的表现。维持天地科技“买入”评级、目标价20元，郑煤机“买入”评级、目标价21元，林州重机“增持”评级、目标价14.2元。