投资要点

事件：9 月公司人形机器人整机布局加速

1）联手阿里云：工博会期间，公司与阿里云正式达成全面合作，整合双方在机器人研发制造与大模型、云计算等领域的技术优势，共同推进具身智能云端训练、仿真测试和分布式部署。协议由公司战略副总裁蔡亮与阿里云华北大区副总经理官本岩共同签署，海尔集团CIO 刘超、公司CEO 刘长文现场见证。

2）进厂实训：公司人形机器人已在海尔重庆冰箱工厂部署完毕，后续将逐步承担作业并进阶复杂流程。

点评：

1）大脑与小脑协同创新，加速整机产品场景落地。阿里云具备通义千问AI 大模型、云计算平台优势，结合公司应用场景（海尔工厂）、运动控制（小脑）、数据采集等能力，有助于推动公司人形机器人在工业、家庭场景落地和迭代。

2）公司亦多维布局全产业链生态。①除阿里云外，工博会期间公司亦与上电科签署全系列产品CR 认证战略合作协议，双方将在机器人标准制定、检测认证、技术创新等领域深化合作；②同时，公司携手绿的谐波（减速器）、梅卡曼德（传感器）、乐聚机器人（整机）等企业共同成立具身智能生态联盟。

后续看点：

1）继续关注公司人形机器人整机方面场景突破。根据投资者交流平台，2025 年底公司有望完成人形机器人四大场景的数据采集和验证工作，分别是自适应抓取机器人系统、智慧焊接、柔性自动化PCB 板卡质检、双臂协同装配等。

2）未来公司在具身智能整机方面布局可参考特斯拉、小米、小鹏等。从具身智能底层能力来看，公司拥有运动控制技术积淀、工业机器人制造经验等，海尔拥有工业及家庭场景、数据采集能力等，结合阿里云大的模型、云计算能力，则我们认为公司未来有望打通具身智能/人形机器人“大小脑+本体+应用场景+销售体系”全产业链。则从具身智能整机生态完整性角度，公司可参考特斯拉、小米、小鹏等头部跨界厂商。

3）海尔系管理层主导公司运营，未来公司盈利能力有望持续改善。目前公司董事长、总经理、财务总监等关键职位均由海尔系成员担任。

盈利预测：我们预计2025~2027 年公司归母净利润分别为0.13、0.84、1.90 亿元，同比扭亏、增长567%、增长128%，2025~2027 年CAGR 约为290%，PE分别为1033、155、68 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求萎缩；与海尔整合不及预期；具身智能进展缓慢