事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收21.89 亿元，同比减少3.08%；归母净利润0.54 亿元，同比减少75.08%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比减少77.82%。其中2025Q2 实现营收12.63 亿元，同比增长4.82%，环比增长36.40%；归母净利润0.18 亿元，同比减少73.11%，环比减少49.01%。

塔筒及海工业务盈利承压，发电业务保持稳定。2025 年上半年公司风塔及相关产品营收同比增长33.10%至8.10 亿元，毛利率同比下降4.32pct 至3.89%；海工类产品营收同比增长124.40%至2.07 亿元，毛利率同比下降13.98pct 至-3.94%；叶片类产品营收同比减少53.82%至3.64 亿元，毛利率同比下降24.16pct 至-14.04%；风力发电类业务营收同比增长4.67%至6.93 亿元，毛利率同比下降1.07pct 至65.53%。

持续推进“由陆向海”战略转型，积极拓展海工业务。公司主动控制陆风装备板块业务规模，优化产能布局与资源配置，重点发展海工业务。公司广东阳江基地已进入投产冲刺阶段，射阳二期扩建已正式启动，德国基地建设稳步推进，为拓展国内外订单提供坚实保障。在市场方面，公司面向“国内+海外”多元市场，依托现有基地优势，聚焦重点区域客户，深度参与中国沿海项目，积极开拓欧洲、日韩、东南亚等海外市场，形成国内外协同、产销联动的业务体系。此外，公司充分发挥通州湾基地优势，补充拓展特种船舶、油气模块等高附加值海工业务，提升基地产能利用率。

积极推进零碳实业业务发展，逐渐打造“开发-建设-运营-售电”的全产业链布局。

在开发方面，公司已获取1180MW 风电项目指标，分布在河南、广西、湖北三省；25H1 公司同步建设6 个风电场和4 个储能站，并预计河南濮阳200MW 风电场项目在年内全容量并网。在生产运营方面，公司计划年内完成集中监控中心建设，实现远程监控、智能诊断与预测性维护，持续提升设备可用率和发电效率。

在售电方面，公司敏锐捕捉政策动向，成立电力交易团队，快速培育市场化交易能力，稳步提升风电场盈利能力。

下调至“增持”评级：考虑公司主动收缩陆风装备业务，且海工产能释放仍需时间，基于审慎原则，我们下调25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润4.09/7.09/9.24 亿元（下调44%/下调35%/下调32%），对应EPS 为0.23/0.39/0.51 元，当前股价对应25-27 年PE 为30/17/13 倍。尽管公司加速拓展海风业务，积极推进海外布局，但“由陆向海”战略转型期盈利持续承压，下调至“增持”评级。

风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。