陆风维持高景气，海风迎边际拐点

根据CWEA，2022 年国内陆风、海风分别新增装机44.67/5.16GW。

2021-2023 年前三季度陆风招标量分别为51.37/83.83/55.6GW，陆风招标维持高景气。2021-2023 年前三季度国内海风招标量分别为2.79/14.7/6.1GW，海风招标推进节奏放缓。近期各地海风项目陆续启动，江苏和广东两个海风建设大省的海风项目进展明显，其余海南、福建、浙江、山东等省份亦积极推进海风发展。伴随国内政策的进一步理顺，海风有望迎来加速放量。

政策保驾护航，陆风稳健发展

十四五规划出台，积极引导建设风光大基地、发展分散式风电，推动陆上风电的稳健发展。同时《风电场改造升级和退役管理办法》的出台有望推动“以大代小”-老旧风机的改造升级，释放存量风能资源。

海风加速发展，深远海趋势打开成长空间

各地在十四五发展规划或产业发展规划中推出相关鼓励海上风电发展的政策。根据CWEA 统计，各省海上风电新增装机总规模约50GW，预计到2025 年累计装机并网容量将达到60GW，海风有望加速发展。

大型化和深远海是海风发展的两大趋势：1）风机大型化助力降本增效；2）离岸距离逐步提升，柔性直流技术逐步起量；3）海风迈向深远海，风电基础逐步从桩基、导管架发展到漂浮式基础。漂浮式技术度电成本高，仍处于商业化的前期。各国政府积极规划，根据GWEC，2032 年全球漂浮式新增装机有望达8.2GW，具备长期发展潜力。

海外需求旺盛，风电出海迎来机遇

海外市场尤其是海外海风市场的增长潜力巨大，预计2024-2025 年海外海风市场景气度将逐步上行。受益于海外本土产能供应偏紧，国产风电产品迎出海机遇。国内风机、塔筒/管桩、海缆等企业陆续斩获订单，海外业务不断突破。同时，海外业务具备更高的毛利率水平，有望夯实国内厂商的整体盈利水平。

投资建议

我们看好受益海风景气度上行，积极布局两海业务的企业，尤其是具备较高壁垒的海塔+管桩、海缆板块。1）海风大型化和深远海趋势带动风电基础产品的价值量提升，我们认为未来在海风领域具有优质产能和稀缺码头资源布局的企业有望迎来业绩的加速起量。我们建议关注泰胜风能、天顺风能、海力风电、大金重工。2）海缆环节，深远海趋势带动海缆电压等级、技术壁垒的提升，柔性直流起量带动海缆价值量提升。海缆企业的出海业务有望打开市场空间，并夯实企业的盈利能力。我们建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电。

风险提示

行业政策变化的风险、市场竞争加剧风险、项目合同延期的风险、风电装机不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格大幅波动的风险。