事件：

2025 年4 月18 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入280.89 亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55 亿元，同比增长102.03%。

观点：

主要产品价格上涨叠加一体化优势拉低成本，净利润大幅增长。

2024 年，全国电解铝需求平稳增长，供给已达上限增速有限，行业产销两旺。全年电解铝现货价格同比增长7%，氧化铝价格同比增长约40%。同时，公司拥有从铝土矿到深加工的全产业链生产环节，具备一体化综合优势，已经实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足，在价格波动时，成本优势明显。在产销两旺、成本可控背景下，公司经营业绩创历史新高，2024 年实现营业收入280.89 亿元，同比减少3.06%；实现归母净利润44.55亿元，同比增长102.03%。

供给刚性下价格中枢有望上行，公司加速推进自给率提升和产量增长。截至2024 年底，我国电解铝建成产能达4462 万吨，触及工信部设定的上限，刚性供给下，未来电解铝价格中枢有望上行。

当前公司自备电力可满足自身80%-90%用电需求，随着海内外铝土矿项目进入运营，供应链自主能力进一步增强，成本优势将显现。根据公司规划，2025 年主要生产经营目标为：原铝产量116万吨、发电量130 亿度、氧化铝产量240 万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300 万吨、高纯铝产量2 万吨、铝箔及铝箔坯料产量15 万吨，看好公司持续稳健增长。

盈利预测及投资评级：2024 年，公司凭借全产业链一体化优势，在氧化铝、电解铝价格推涨中显现出较大成本优势，在收入略降情况下，实现归母净利润翻倍。未来，电解铝价格中枢有望持续上抬，同时公司铝土矿自给率将进一步提升，原材料成本优势持续加强，综合考虑公司2025 年经营目标指引、主要产品价格等因素，我们预测公司2025-2027 年公司实现归母净利润分别为53.97/60.92/67.23 亿元，对应PE 分别为6.2/5.5/4.9 倍。我们选取云铝股份、神火股份、南山铝业作为可比公司，当前公司仍存在低估，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：氧化铝价格大幅度波动；主要产品产量不及预期；海外铝土矿进展存在不确定性；海外关税政策影响；数据引用风险。