行业近况

据Mysteel1，全球主要铝土矿生产国几内亚政府宣布收回51 个矿权，其中包括部分在产铝土矿矿权，受此影响周五夜盘国内氧化铝期货上涨6.7%。

据Mysteel，此次矿权回收主要影响的矿区为Axis矿区（顺达矿业），目前几内亚矿业局已派人到达该矿区下达停工指令，开采被迫全部中止。

评论

短期看，我们认为氧化铝价格继续上升动力较强。一是年初以来氧化铝价格持续大幅下跌，当前价格下，氧化铝厂家挺价预期较强。今年以来，国内氧化铝价格高位快速回落，累计下跌48%。据ALD，随着价格回落，国内氧化铝企业亏损率已超过50%，氧化铝厂已开始提前停产检修，降低运行产能缓解亏损，国内运行产能月环比降低7%，造成阶段性现货紧张。

二是几内亚政府整顿矿权，对铝土矿供给影响较大。几内亚是全球最大的铝土矿生产国，据Wood Mackenzie，2024 年产量占比达33%，而本次停产矿区产量占比几内亚总量12%。我们认为，本次撤销矿权，本质是对拖欠矿权费和氧化铝建设进度落后矿权的警示，而非针对中资主力矿企，如中铝、宏桥、天山等符合要求的企业；但如果顺达矿业等公司能够与几内亚政府快速达成协议，可能停产时间会缩短。

三是下游电解铝厂补库需求预期较强。我们认为，在短期氧化铝现货较紧背景下，海外铝土矿大厂停产可能进一步加剧氧化铝短缺预期；考虑到前期由于氧化铝价格持续下跌导致下游电解铝厂维持较低库存，而此次事件之后，可能会驱动电解铝厂再次提高合意库存，带来需求的短期脉冲。

长期看，我们认为全球铝土矿供应脆弱性增强，铝土矿和氧化铝价格扰动可能加剧。一是近年来，几内亚政府持续提升资源掌控力。近年来几内亚政府推动矿业法修订，强化对矿产资源的控制权，并要求矿山企业加速本土氧化铝冶炼厂建设，以提升其出口外汇收入，提振本国经济。二是资源供给脆弱性增加。据Wood Mackenzie，2000-2024 年全球CR6 供应占比从74%升至89%；其中几内亚占比从11%升至33%。我们认为，供给集中度提升带来供给脆弱性提升，单一地区的扰动可能对全球供应造成较大收缩预期，从而刺激价格快速上涨。

估值与建议

维持目标价与盈利预测不变。建议关注拥有铝土矿资源和一体化低成本布局的电解铝公司。相关标的：中国铝业、中国宏桥（未覆盖）、南山铝业国际（未覆盖）、南山铝业等。

风险

几内亚矿山停产不及预期，其他区域供应超预期，下游需求不及预期。