公司发布2025 年三季报

公司2025 年Q1-Q3 实现营收223.21 亿元，同比+7.34%，实现归母净利润33.40 亿元，同比+8.31%。其中，25Q3 实现营收69.94 亿元，同比-0.25%，环比-5.53%；实现归母净利润12.56 亿元，同比+24.30%，环比+22.42%。

电解铝扩建稳步推进，2026 年贡献部分增量公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利，各项工作按计划有序推进。根据项目节点规划，力争11 月底实现首批电解槽通电，2026 年2 季度完成全部电解槽通电并达产。

改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。

资源布局亟待释放，全球化徐徐展开

公司布局印尼和几内亚铝土矿资源，全球化布局徐徐展开。

印尼铝土矿：公司已完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权。矿区总占地面积合计约3 万公顷，总勘探面积达25.90 万公顷，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025 年公司将逐步开展采矿作业。

印尼氧化铝：公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINA INDONESIA计划投资15.56 亿美元在印尼规划建设200 万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100 万吨被列入印尼国家战略项目清单。2025 年初已取得印尼环评审批，公司正在推进征地、场平、码头等各项项目前期建设工作。

几内亚铝土矿：目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。

广西百色铝土矿：2025 年4 月，公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证（产能100 万吨），将进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。

盈利预测

我们预计2025-2027 年，公司电解铝产量逐步释放，电解铝价格稳中有升，预计归母净利润为47.93/62.03/71.66 亿元，YOY 为7.57%/29.43%/15.52%，对应PE 为13.49/10.42/9.02。公司产业链　　一体化布局完善，受益新疆能源价格较低，成本优势明显，海外资源端具备成长性，同时电解铝新增产能落地增厚未来利润。综上，维持“买入”评级。

风险提示

电解铝价格超预期下跌、公司扩产项目不及预期等。