项目进度符合预期，26Q2 有望全部达产。11 月26 日晚公司公告，140 万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽正式开始通电启槽，项目进度符合预期。当前该项目建设进展顺利，各项工作正按计划有序推进。根据项目节点规划，公司将于2026 年第2 季度完成全部电解槽通电并达产。项目完工后，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140 万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平。

节能技术绿色先进，铝主业绿色化转型。项目技术方面，本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热冲击性好、电阻率低、运行稳定性和电流效率高等诸多优点。绿色化转型方面，该项目后续将依托外部绿色电力作为能源保障，完全建成后公司绿电占比将进一步提升，将进一步强化公司在电力成本方面的竞争优势并加速公司电解铝主业绿色化转型。

看好铝价稳步上行，公司受益量价齐升。据财联社报道，10 月22 日冰岛世纪铝业子公司Grundartangi 铝冶炼厂因电气设备故障造成21.13 万吨电解铝停产，以及铜价上行后电力领域铝代铜需求或迎来显著增长，电解铝行业整体供需有望从紧平衡转向紧缺，我们预计2026 年电解铝价格或由于供需缺口放大而迎来显著上涨。随着公司绿色低碳能效提升项目达产，公司盈利水平或在电解铝板块量价齐升推动下迎来明显提升。

我们维持公司2025-27 年每股收益预测为1.05、1.35、1.51 元。根据可比公司估值情况，给予2026 年11 倍PE 估值，对应目标价14.85 元，维持买入评级。

风险提示

铝产业链价格波动、下游需求不及预期、贸易政策变化