业绩

公司发布2025 年半年报告，2025H1 公司实现营业收入93.35 亿元，同比+17.50%；实现归母净利润2.96 亿元，同比+7.46%，扣非归母净利润2.71 亿元，同比+3.79%。2025Q2 实现营收52.38 亿元，同比+18.45%，归母净利润1.60 亿元，同比+12.78%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+7.90%。毛利率方面，2025H1 年毛利率为10.32%，同比下降0.67Pct；2025Q2 毛利率为10.58%，同比/环比分别下降0.83Pct/提升0.58Pct。

清洁能源、智能电网、智能装备三大领域营收占比过半，电磁线业务韧力爆发

营收分行业来看，清洁能源应用营收11.96 亿元，占比12.81%，智能电网应用营收26.00 亿元，占比27.85%，智能装备应用营收8.78 亿元，占比9.41%，三大新应用领域营收占比过半。营收分产品来看，电磁线业务实现营收37.46 亿元，同比增长29.67%，营收占比进一步提升，2025H1 营收占比达到40.13%。在特高压领域，报告期内中标中国电气装备集团集采项目 3.45 万吨，成功参与陕北-安徽±800kV 直流工程、国力电力大同湖东 2×100 万 kW 发电工程、陕北-关中第三通道输变电工程、白鹤滩江苏±400kV 直流项目等多个特高压工程，特高压变压器销量同比增长 241.18%。

投资建议

我们预计25-27 年收入分别为200.33/225.98/254.44 亿元；归母净利润分别为7.06/7.88/8.79 亿元，对应PE 分别11.5/10.3/9.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。