3Q25 电力设备板块业绩符合我们预期

电力设备板块业绩延续稳健增长：3Q25 收入同比+11.9%；各板块之间表现分化，收入端二次设备（+16.2%）>一次设备（+13.8%）>电网数字化（+9.8%）>智能配用电（-5.4%）。

发展趋势

看好国内外电网投资景气持续。2025 年1-9 月全国电网工程完成投资4378 亿元，同比+9.9%，我们预计明后年电网投资年均仍有望保持高个位数增长；海外电网需求景气延续，我们看好中国电力设备企业加快全球布局。分板块看：

一次设备：下游需求略有分化，主网超高压设备招标强劲，海外变压器、开关出口增速亮眼，网外3Q新能源装机疲软导致交付略有承压，我们持续看好年底特高压进展加快，以及海外需求高景气对各公司业绩的正面贡献。

二次设备：3Q业绩延续稳健，我们看好一方面主网保护需求稳增，另一方面各公司拓宽品类，加快构网型储能、算力中心等网外市场布局，加大发展海外增量市场。

智能配用电：业绩阶段性承压，主要系国内电表交付承压，我们看好新表招标开启后有望迎量价齐升；海外多元化布局持续推进，各公司突破新市场，推动配电等产品加速出海。

电网数字化：业绩环比修复，受益于国网数字化招标回暖，电力市场建设步伐加快，各公司在手订单充沛，我们看好4Q加快交付有望优化业务结构，同时各公司在AI相关领域加大布局，有望赋能长期增长。

盈利预测

我们维持对各覆盖公司的盈利预测、评级和目标价不变。

估值与建议

推荐：1）特高压：平高电气、国电南瑞、中国西电、许继电气等；2）电力设备出海：思源电气、华明装备、威胜控股、三星医疗、金盘科技、明阳电气、海兴电力、华通线缆、金杯电工、特变电工等；3）配网&电网智能化：四方股份、国能日新（联合TMT组）、威胜信息（联合TMT组）、朗新集团、国网信通。

风险

国内电网投资不及预期，国际贸易政策变化，汇率波动风险。