事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收203.21 亿元，同比+15.01%，实现归母净利6.00 亿元，同比+5.49%；25Q4 实现营收55.52 亿元，同比+12.66%，实现归母净利1.36 亿元，同比-4.25%，业绩符合预期。

业绩拆分：电磁线实现多领域爆发+盈利提升，电缆板块稳健增长。1）电磁线业务：2025 年该业务实现营收80.15 亿元，同比+21%，实现销量9.7万吨，同比+15%，实现净利润4.12 亿元，同比+54%，占总利润比例达60%，实现单吨净利4250 元/吨，实现大幅提升。应用场景方面，特高压变压器/新能源车驱动电机销量分别实现108%/50%的同比增速，实现特高压领航多领域共同发展。单吨净利提升主要因规模效应、高附加值新能源车用电磁线规模提升以及良品率改善导致。2）电缆业务：2025 年该业务实现营收122.39 亿元，同比+11%，其中直销发货占比提升，大客户发货额达71 亿元，同比+21%。从细分应用场景来看，国网中标金额突破20 亿元，同比+206%，特种电缆零售客户收入同比+31%，衡阳漆包线车间工业线材发货额突破1 亿元，同比+178%。

出海：电磁线及电缆双双突破，欧洲生产基地加速落地。业务方面，2025年公司电磁线业务直接出口营收增长30%+，成功导入欧洲、日本、巴西、智利等重点电力工程；电缆业务直接出口实现从0 到1 突破。产能方面，2025 年公司首个海外生产基地落地欧洲捷克，总投资7 亿人民币，规划扁电磁线年产能2 万吨，预计一期8000 吨产能在2026H2 投产，二期1.2 万吨产能在2028 年投产，预计将在2028 年底-2029 年初贡献较大业绩。

新技术&分红：铝代铜技术迅速突破，高分红写入公司章程。铝代铜技术方面，公司高压变压器铝扁线技术完成漆包铝换线导线工艺研发与认证，实现110kV/220kV 变压器绕组核心技术研发，目前正在与下游核心客户推进首台样机联合开发；车用铝扁线领域参与车企研发。分红方面，公司将高分红写入章程，在无重大资本开支前提下，年度现金分红比例不低于当年可分配利润的50%；2025 年每10 股派发现金红利4.5 元，预计分红总额达3.27 亿元。

盈利预测：机遇公司海外业务迅速突破，特高压及新能源行业景气持续，我们预计公司2026/2027/2028 年实现营收235.62/271.39/310.38 亿元，同比+15.95%/15.18%/14.37%，实现归母净利7.00/8.05/9.22 亿元，同比+16.75%/14.98%/14.45%，维持推荐评级。

风险提示：海外扩产速度不及预期，新技术突破进度不及预期，海外地缘政治危机等。