核心观点：

1）飞龙股份：水泵龙头加速转型，新业务放量可期。飞龙汽车部件股份有限公司成立于2001年，是国内传统汽车零部件行业的领先企业，主导产品包括汽车水泵、发动机进、排气歧管等。2011年在深交所上市，2016年成立新能源汽车部件公司，拓展新能源业务。

2）水泵业务：电子水泵业务持续推进，市场份额不断扩大。公司在汽车水泵领域具有显著优势，其国内市场占有率高达25%。电子水泵业务持续推进，2023年在中国新能源乘用车电子水泵市场的份额为9.93%（排名第五），相较2022年市场份额增长6.65%。

3）新能源业务放量，客户矩阵不断扩张。2016年，上海飞龙公司注资500万元成立，致力于新能源汽车热管理系统研发。近年来，公司客户版图不断扩张，获得吉利罗佑、越南VINFAST、理想汽车等客户定点，我们预计未来业务预计持续放量。

4）涡壳热销，排气领跑。2023年，公司涡壳产量为487.49万套，同比上涨26.15%；涡轮销量为446.47万套，同比上涨19.10%。公司排气歧管年产量可达480万套，主要分布在南阳飞龙、龙泰（泰国）和飞龙特铸三家公司，产能分别为300万套/100万套/80万套，公司汽车进排气歧管产量在2020年国内主要生产汽车进排气歧管12家企业中位列第二位。

投资建议：随着新能源汽车不断放量，销量增长可期；预计2024-2026年营收分别为47.23、58.71、70.63亿元，归母净利润为3.29、4.52、5.87亿元，EPS为0.57、0.79、1.02元。2025年3月4日收盘价16.43元，对应2024-2026年PE为28.69、20.89、16.08倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。