投资要点

一句话逻辑

公司为汽车水泵龙头，IDC 液冷、人形机器人业务为第二增长曲线，技术复用及客户协同有望驱动业绩超预期。

公司的预期差在哪里？

（1） 市场认为：公司主业为传统汽车水泵及涡轮增压器壳体业务，若燃油车需求增速放缓及新能源车业务竞争加剧，将压缩传统主业毛利率及核心业务的增长空间，公司长期发展存在不确定性。

（2） 我们认为：公司主业将稳中有进且具有多个新增长动能，24-26 年归母净利润复合增速有望达25%，公司未来成长超预期的驱动机理如下：

1） 服务器液冷：市场规模快速增长，公司具备供应实力。据 IDC 预测，2024-2029 年中国液冷服务器市场年复合增速将达46.8%，并将在2029 年突破千亿元人民币规模。英伟达等国内外龙头纷纷转向液冷。公司凭借电子泵等液冷核心零部件的技术储备，是国内少数具备服务器液冷泵供应能力的企业，有望在新兴液冷市场中占据一定份额，助推业绩高速增长。

2） 人形机器人：公司已然入局，有望复刻三花智控成长之路。公司主营产品包括电子水泵等，与三花智控存在产品和技术相似性，具备进一步拓展至人形机器人执行器等领域的能力。另外，公司已经成立子公司，业务范围涵盖机器人方向。考虑到公司客户多为国内主流整车厂，而小米等多家车企也布局机器人本体，公司在人形机器人领域具备良好的客户基础，未来发展机会重大。

3） 基本面：传统主业上市以来稳定增长、构筑增长基本盘。公司深耕汽车零部件60 多年，汽车水泵国内市场占有率达25%，增压器涡壳市场占有率达20%，是细分市场的领先者。营业收入过去5 年实现连续增长，扣非利润复合增速超过35%，未来随着新能源车渗透率、涡轮增压渗透率进一步提升，公司传统汽车业务有望实现持续增长。

现在股价处于什么位置？

可比企业银轮股份、曙光数创和申菱环境平均PE(2026E)为35X，目前公司该值仅为16X，向上弹性较大。

后续有哪些催化

液冷泵订单、机器人订单、季度业绩增长。

盈利预测

我们预计公司2025-2027 年营收分别为56、68、80 亿元，同比增速分别为19%、21%、18%，CAGR 为19%；归母净利润分别为4.4、5.4、6.5 亿元，同比增速分别为34%、21%、22%，CAGR 为25%，对应PE 分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。

风险提示

液冷产业进展不及预期、机器人进展不及预期等。