国内汽军水泵龙头，六十余载热管理淀。公司始建于1952年，深耕汽车热管理60余年，以机械水泵、排气歧管、涡壳三大核心单晶构筑收人与利润压舱石，国内机械水泵市占率约25%，海外收入占比长期稳定在50%以上。

在巩固传统主业的同时，公司依托流体控制核心技术同源复用，横向拓展新能源汽车热管理与泛工业液冷业务，设立航逸科技独立运营IDC液冷泵，正从传统汽车热管理部件商向泛工业液冷平台型解决方案商迈进。

业绩短期承压不改成长趋势，2026-2028年进入液冷业务收获期。公司2020-2022年受关税、原材料与供应链冲击，盈利能力明显探底，2023-2024年依靠出口、新能源热管理放量和产品结构优化，利润修复斜率显著，2025年以来进人传统主业承压、波冷第二曲线爬坡、外部扰动放大的再平衡阶段。

期看，公司业绩下滑主要由于传统业务收入下滑、原材料上涨、汇率波动与泰国基地投产前置费用在同一时期叠加。中长期看，随着泰国基地产能爬坡、液冷电子水泵进入批量交付、新能源及民用液冷收入占比提升，盈利结构有望从过去高度依颗传统发动机部件，逐步转向汽车热管理基本盘和液冷高成长弹性的双轮驱动。

汽车热管理主业：混动车型放量+全球化产能布局，压舱石业务韧性较强。

2021-2025年我国混动汽车销量复合增速约56%，直接打开涡轮增压器及上游涡壳中长期成长空间、公司涡壳客户覆盖博格华纳、盖瑞特、康明斯等全球Tier1厂商；新能源汽车渗透率及单车配套价值持续上行，公司新能源热管理业务量价齐升，收入增速持续高于公司整体。全球化布局方面，泰国罗勇基地落子“亚洲底特律”，产能规划覆盖传统+新能源全谱系，公司形成国内五大生产基地与海外泰国基地协同的全球化产能布局，国内+国际双循环格局成型，全球化打开成长天花板。

液冷第二曲线：AI算力驱动液冷渗透率上行，专业IDC液冷泵供应商稀缺性凸显。1）行业逻辑：AI算力密度提升驱动液冷渗透率快速上行。芯片功耗指数级跃升使风冷触及物理极限，叠加数据中心PUE红线持续收紧，液冷从可选方案变为合规刚需，预计2030年中国液冷服务器市场规模达220亿美元。波冷录是冷板式液冷系统CDU的“心脏”，当前大功率CDU用泵长期由外资品牌主导，国内专业从事IDC液冷泵开发的企业较少。2）产品矩阵：

电子泵全功率平台化布局，温控阀定制化适配。公司电子泵产品矩阵覆盖6W-80kW全功率段、12V-4000V全电压平台，15KW、22KW和37kW主要大功率产品成为InRoW行级CDU标杆产品，已切入全球科技巨头供应链，并与英维克、申菱环境、台达等国内外主流CDU厂商建立合作。3）竞争优势：车用电子泵与IDC液冷泵技术高度同源，平台化+定制化双轨开发，快速响应客户差异化需求。公司将车规级可靠性验证体系迁移至IDC场景，叠加千万只级规模制造与泰国基地全球化产能，构筑产品力、成本与交付三重壁垒。公司以“平台化+定制化”双轨开发覆盖全场景需求，单平台1-2年开发周期构成先发者的进入壁垒。4）量产落地：2026-2027年是从项目储备到批量供货的兑现窗口。截至2026H1，公司液冷泵在手订单超6万台，部分项目已逐步开始交付，2026-2027年是公司液冷产品从项目储备到批量供货的兑现窗口。

传统主业触底企稳，液冷第二曲线进入放量兑现期，驱动收入与毛利率双升。公司业务分为汽车发动机热管理重要部件（主要为机械水泵和排气歧管）、汽车发动机热管理节能减排部件（主要为涡壳）、新能源汽车及非车端领域部件（含液冷业务）、非发动机其他部件四大板块，其中液冷业务为最重要的边际增量。发动机热管理重要部件因燃油车需求结构性回落接近尾声，国内燃油车萎菱缩压力下依靠海外出口与商用车需求托底，收入低位企稳。预计20262028年收入分别为15.45亿元、14.68亿元、14.83亿元，对应年增速-7.0%、5.0%、+1.0%：毛利率分别为21.5%、22.5%、23.5%，反映降价压力缓解与海外本地化交付（泰国基地）带来的毛利率修复。发动机热管理节能减排部件收入高位小幅回落后企稳，毛利率2026年承压、2027年起随原材料回落修复。预计2026-2028年收入分别为20.43亿元、20.03亿元、19.83亿元，分别同比-3.0%、-2.0%、-1.0%；2026年降价与原材料冲击逐步出清、泰国基地涡壳产能爬坡完成后海外高毛利订单占比提升，毛利率有望修复，预计分别为21.0%、23.0%、24.0%。新能源汽车及民用液冷领域部件方面，液冷泵放量登加车用电子泉稳增，收人三年复合增速约70%。新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块预计2026-2028年收入分别为13.13亿元、23.63亿元、34.27亿元，同比分别+95%、+80%、+45%；毛利率随液冷高毛利产品占比提升，由2026年的21%升至2028年的27%。

投资建议：预计2026-2028年公司收入分别为50.14亿元/59.56亿元/70.24亿元，同比分别+10.3%/+18.8%/+17.9%，分别实现归母净利润2.97亿元/4.69亿元/6.79亿元，分别同比-6.4%/+57.9%/+44.9%，对应EPS分别为0.52元，0.82元、1.18元。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为43.92-46.5元，对应市值区间为252.45-267.30亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：液冷业务放量不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动的风险；海外产能爬坡不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。