复盘2009 至今的四轮周期，复苏期内汽车板块的投资特征为：稳定的相对收益+波段式的绝对收益。复苏期具有确定性的相对收益主要系行业周期触底下，板块估值修复所致。复苏期是行业需求迎来周期拐点的阶段，核心是稳定的低基数效应下年化需求同比增速趋势改善，复苏期的核心在于确认行业的拐点。复苏期绝对波段特征明显源于行业的月频增速对复苏确认预期的强化或弱化。复苏期板块的估值修复是基于对行业底部的确认和景气度上行的预期，月度同比增速是对行业景气度监测的高频指标，在复苏期内月度同比增速的环比变化趋势强化或弱化着复苏预期，令板块估值修复的过程和绝对收益呈现波段特征。

月频同比数据的环比变化趋势是板块绝对收益的指针，估值的历史分位数是板块回撤的安全垫，行业强势龙头个股止跌是板块回升的号角。历史复盘来看，1）月度销量同比边际弱化会导致行业复苏预期减弱，从而影响板块发生回撤，同比数据边际走强时，绝对收益率也会同步回升。2）PE 估值历史分位数是绝对收益的缓冲垫，板块估值修复后较长时间处于90%的高位水平，则大概率发生回撤。历史经验来看回撤幅度取决于行业复苏强弱。强复苏背景下，回撤幅度接近10%；弱复苏背景下，回撤幅度接近30%；3）从复苏期内板块回撤期间龙头个股表现来看，前期已启动复苏的个股回调节奏基本与板块接近，回调幅度接近10-40%。通常龙头个股的回调结束往往意味着板块市场情绪见底回升。

从系列指标看本次行业回撤：龙头公司空间调整较为充分，板块估值仍存下修风险，板块系统性配置时间或将延续至2023Q1。汽车行业于2022 年5 月开启新一轮复苏期，并于8 月开始出现回撤。从月度销量走势来看，8 月开始行业月度销量同比弱化，预计2023 年3 月同比将有所改善，预计板块绝对收益率或将伴随同比数据改善而有所回升。从代表性龙头公司下跌情况来看，智能化代表的龙头德赛西威和经纬恒润目前回撤分别为39%和26%，接近历史周期龙头回撤幅度下限，进一步下跌空间有限；从估值角度来看，当前历史三年估值分位数接近80%，行业风险溢价近乎高于均值一倍标准差位置，板块估值角度仍存下修风险。

投资建议：2022 年是行业重要拐点之年，汽车行业有望于2022Q3 迎来库存周期（4 年左右车型周期）与朱格拉周期（8-10 年资本开支周期）共振启动，迎来板块性重大布局机会，推荐四条投资主线：１）基于行业复苏确认带来板块估值修复为主要特征的乘用车板块（早周期特征明显）和零部件蓝筹的配置机会（估值修复的核心源于周期拐点预期下，估值向行业过热及滞涨阶段业绩切换），推荐江淮汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪和长城汽车，以及【传统内外饰智能化升级】的天成自控、星宇股份、福耀玻璃和继峰股份。2）智能化有望接力电动化成为行业资本开支的主要方向，智能座舱有望在EE 架构迭代及高算力芯片量产下，开始进入类消费电子一样的快速迭代，【座舱电子】赛道推荐域控制器龙头公司德赛西威、经纬恒润，建议关注均胜电子和华阳集团，推荐【座舱人机多模交互】的华安鑫创、上声电子和科博达。3）L3 级智驾驶渗透趋势提速，线控底盘有望复刻过去5 年电动车渗透率曲线快速放量，率先收益。推荐超配【线控底盘】龙头公司中鼎股份、亚太股份和拓普集团，建议关注产业链相关公司保隆科技和伯特利。4）关注华为智选车及安徽汽车产业链光洋股份、瑞鹄模具、飞龙股份和华依科技。

风险提示：疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。