单质肥价格偏强运行。根据公开数据显示，二季度氮磷钾等单质肥价格环比偏强运行，其中山东地区小颗粒尿素主流市场价1855 元/吨，较Q1 均价环比+7.0%；磷酸二铵主流市场价4066 元/吨，环比+5.0%；湖北地区磷酸一铵主流市场价3364 元/吨，环比+6.4%；氯化钾市场均价2994 元/吨，环比+3.7%。二季度单质肥价格小幅上行，有利于复合肥企业旺季顺价，看好公司全年业绩释放。

磷矿资源丰富，阿居洛呷磷矿建设有序推进。公司全资子公司雷波凯瑞公司拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿采矿权，磷矿资源储量合计约5.49 亿吨。其中，牛牛寨东段磷矿资源储量约1.81 亿吨，已取得400 万吨/年的采矿证，正在开展东段磷矿的方案优化设计；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29 亿吨，正在办理“探转采”的相关手续；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39 亿吨，已取得290万吨/年的采矿证，并于2025 年3 月启动磷矿采选项目的建设。

完善氮产业链布局，应城基地70 万吨合成氨项目有望实现年内投产。公司应城基地70 万吨合成氨项目配套建设60 万吨水溶性复合肥、40 万吨缓控释复合肥、150 万吨精制盐等产线，目前主体结构建设完毕，完成设备订货，并稳步推进安装工程及配套设施建设，有望实现年内投产。随着公司应城基地投产，将进一步实现产业链延伸配套，强化上下游协同，优化产能布局。

盈利预测与估值：综合考虑公司阿居洛呷磷矿和应城基地投产节奏，以及行业发展趋势，我们预测公司25-27 年实现营业收入225.1、249.9、280.6 亿元，同比分别+10.5%、+11.0%、+12.3%，实现归母净利润10.0、12.9、16.3 亿元，同比分别+24.9%、+27.9%、+26.9%，按照7 月2 日收盘价计算，对应PE 分别为12、9、7 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；单质肥价格大幅波动；产品价格大幅波动等