磷复肥景气推动业绩增长，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级据公司公告，公司2025 年H1 实现营业收入114 亿元，同比+3.59%；归母净利润5.11 亿元，同比+12.6%； Q2 实现营业收入56.89 亿元，同比-5.99%、环比-0.4%；归母净利润2.57 亿元，同比+6.94%、环比+1.32%。公司磷复肥业务景气提升、联碱业务在行业承压情况下保持经营韧性、黄磷业务挖潜增效、磷酸铁业务满产满销，公司业绩向好。随着公司合成氨、磷矿石等项目逐步落地，氮、磷产业链一体化布局逐步完善，公司盈利能力有望持续提升。由于公司复合肥产品景气增长，我们对前期预测微调，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 10.40(+0.75)、13.85(+0.52)、16.43(-0.01)亿元，EPS 分别为 0.86(+0.06)、1.15(+0.05)、1.36 元，当前股价对应 PE 分别为 12.9、9.7、8.2 倍，维持公司“买入”评级。

公司磷复肥产品景气提升，后续秋肥及出口需求有望推动磷复肥景气向上2025 年H1 公司磷复肥业务景气持续增加，营收同比+21.55%；毛利率14.98%，同比+0.83pcts。其中公司调整销售结构，高毛利的新型复合肥及磷肥营收同比+32.5%；毛利率18.74%，同比+0.72pcts。展望下半年，终端小麦耕种临近，预计9 月复合肥需求有望提升。据百川盈孚报道，8 月21 日左右有关新一轮磷肥出口配额陆续公开化，55%颗粒一铵出口最低参考价570 美元/吨(约4,051 元/吨)，高于国内磷酸一铵价格。随着秋肥及出口需求拉动，公司磷复肥业务景气有望持续向上。

合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降合成氨方面，预计 2025 年 10 月，公司将投产 70 万吨/年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面，阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程已于2025 年3 月动工，正式进入矿山建设期。远期公司还有两宗磷矿开采规划，以及广西贵港项目建设规划。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推动公司业绩稳步增长。

风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。