Q3 秋肥需求较弱拖累业绩，新产能落地或助力公司成长，维持“买入”评级据公司公告，2025 年前3 季度，公司实现营业收入158.7 亿元，同比+1.1%；归母净利润6.75 亿元，同比+0.86%。Q3，公司实现营业收入44.69 亿元，同比-4.73%、环比-21.43%；归母净利润1.64 亿元，同比-23.88%、环比-36.22%。Q3，公司磷复肥进入需求淡季，产品销量环比下滑，拖累公司业绩。由于2025 年H2 复合肥需求较弱，我们下调前期预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.08(-1.32)、13.02(-0.83)、16.21(-0.22)亿元，EPS 分别为0.75、1.08、1.34 元，当前股价对应 PE 分别为 13.5、9.4、7.6 倍。随着公司合成氨、磷矿石等项目逐步落地，氮、磷产业链一体化布局逐步完善，公司盈利能力有望持续提升，维持公司“买入”评级。

三季度秋肥需求较弱，以及纯碱、黄磷等价差收窄拖累公司业绩Q3 前期得益于原料上涨的带动，主流企业预收情况尚可。但进入9 月，局部干旱、降水、高温等天气频发，对秋肥走货带来制约，同时主要氮磷钾原料价格走跌，下游经销商拿货心态谨慎。整体上三季度秋肥较弱，公司复合肥Q3 销量环比下降。此外，Q3 纯碱、黄磷等产品价格价差，拖累公司业绩。据Wind 数据及我们计算，2025Q3，复合肥、磷酸一铵、纯碱、黄磷价格分别环比Q2 -0.6%、+0.6%、-8.5%、-3.7%；价差分别环比Q2 -6.5%、-1.2%、-11.4%、-12.9%。

合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降合成氨方面，预计 2025 年 年底，公司将投产 70 万吨/年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面，阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程已于2025 年3 月动工，正式进入矿山建设期。远期公司还有两宗磷矿开采规划，以及广西贵港项目建设规划。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推动公司业绩稳步增长。

风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。