事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营收117.15 亿元，同比增长2.76%；实现归母净利润7.08 亿元，同比增长38.61%；实现扣非后归母净利润6.08 亿元，同比增长22.96%。2026Q2，公司单季度实现营收56.13 亿元，同比下滑1.32%，环比下滑8.00%；实现归母净利润4.05 亿元，同比增长57.34%，环比增长33.27%。

点评：

磷复肥业务表现稳健，黄磷、纯碱及磷酸铁毛利率大幅提升。2026H1，公司磷复肥业务实现营收72.15 亿元，同比基本持平，业务毛利率小幅下滑0.6pct。

其中，新型复合肥收入同比增长14.0%，销量同比增长7.1%，毛利率同比提升3.2pct。黄磷业务实现6.51 亿元，同比增长5.1%，受益于黄磷价格的上涨，公司黄磷毛利率同比提升19.0pct 至38.8%。纯碱业务实现营收5.49 亿元，同比增长69.8%，受益于公司上游合成氨项目的建成，公司生产成本进一步优化，纯碱业务毛利率同比提升7.2pct 至19.5%。磷酸铁业务实现营收3.89 亿元，同比提升52.5%，业务毛利率同比提升8.6pct 至17.8%，我们认为公司磷酸铁业务盈利能力的提升一方面源自于磷酸铁需求高增背景下产品价格的上涨，另一方面则源自于公司自身产业技术优势。费用端，2026H1 公司销售期间费用率同比提升0.7pct 至7.4%。其中，由于利息费用增加，2026H1 公司财务费用同比增长81.1%至1.42 亿元。

全力推进磷矿建设，产业链布局持续完善。磷矿方面，公司全力推进阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50 万吨采矿工程改建项目，巷道掘进、辅助系统、公用工程等工作稳步实施；同时公司取得牛牛寨西段磷矿400 万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690 万吨/年提升至1,090 万吨/年。氮产业链方面，应城70 万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100 万吨复合肥等项目陆续建成投运，氮肥原料自给率大幅提升。磷化工方面，公司重点推进荆州7 万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15 万吨磷酸铁项目建设，投产后将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链，实现湿法、热法磷酸协同互补。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司黄磷等业务毛利率的显著增加，我们上调公司盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为14.33/16.51/18.37 亿元（前值分别为12.32/14.26/16.62 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，环保及安全生产风险。