事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入117.15 亿元，同比+2.76%；归母净利润7.08 亿元，同比+38.61%；扣非归母净利润6.08 亿元，同比+22.96%。2026Q2 单季实现营业收入56.13 亿元，同比-1.32%，环比-8.00%；归母净利润4.05 亿元，同比+57.34%，环比+33.27%；扣非归母净利润3.52 亿元，同比+43.87%，环比+37.73%。

磷复肥经营稳健，黄磷及磷酸铁受益涨价增长亮眼。分产品来看，①磷复肥实现营收72.15 亿元，经营保持稳健，其中常规复合肥营业收入28.86 亿元，新型复合肥及磷肥营业收入43.29 亿元，报告期内公司加快新型肥料的研发及推广力度，新型复合肥销量同比增长7.11%，收入同比增长13.96%，驱动公司复合肥产品结构向高效化、专用化、功能化迭代升级。②黄磷实现营业收入6.51 亿元，同比增长5.09%，主要受益于2026H1 黄磷行业景气度提升，据百川盈孚，26 年上半年黄磷价格从年初22435元/吨最高涨至34065 元/吨，涨幅为52%。③纯碱业务实现营业收入5.49 亿元，同比增长69.79%，得益于公司加强联碱装置的生产管理，对产品结构和销售策略进行动态调整。④磷酸铁业务满负荷运行，实现营收3.89 亿，同比增长52.48%，报告期内磷酸铁价格受上游硫磺、磷酸等原料价格上涨及下游新能源汽车、储能领域需求增长共同推动持续上行，据百川盈孚，2026H1 磷酸铁价格从年初10935 元/吨涨至6 月底14800 元/吨，涨幅为35%。

盈利能力大幅改善，一体化降本成效显现。2026H1 公司毛利率为14.38%，同比增加2.39pct，净利率为6.26%，同比增加1.68pct，主要系①黄磷受益于价格中枢上移及磷资源高效利用毛利率同比增加18.96pct，②纯碱由于报告期内70 万吨合成氨建成投运，产业链协同效应显现，单位能耗和综合成本有所下降，毛利率同比增加7.21pct，③磷酸铁得益于下游新能源汽车、储能领域需求增长，量利齐升，毛利率同比上升8.57pct。费用端，2026H1 公司期间费用率为7.38%，同比上升0.68pct，主要系财务费用同比增长0.52pct 所致，财务费用增加与报告期内应城盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目转固后，借款利息费用化金额增加，以及货币资金规模下降导致利息收入同比减少有关。

强链补链构筑护城河优势，降本增效释放盈利空间。磷产业链方面，公司阿居洛呷290万吨磷矿、牛牛寨东段400 万吨及参股49%二坝磷矿50 万吨项目稳步推进，落地后公司磷矿有望实现高度自给，强化成本优势。同时宜城15 万吨磷酸铁项目进展顺利，公司已与当升科技、中创新航、泰丰先行、万华化学、蜂巢能源等形成稳定合作，为后续业务持续增长奠定坚实基础。氮产业链方面，报告期内公司合成氨年产能从25万吨提升至70 万吨，新产能采用先进的水煤浆气化技术制备合成氨，在碳转化率、综合能耗及环保排放方面的优势显著，进一步降低综合能耗和成本。

盈利预测：公司作为磷复肥行业龙头，依托5.49 亿吨磷矿、2.5 亿吨盐矿资源储备与氮、磷双产业链一体化布局，构筑深厚成本壁垒，在夯实农化主业基本盘的同时，发力磷酸铁等新能源材料赛道，周期稳健与成长弹性兼具，考虑到黄磷及磷酸铁等业务毛利率显著改善，我们调整2026-2028 年归母净利润为14.2、17.2、19.4 亿元（原2026-2028 年归母净利润分别为12.5、15.5、19.4 亿元），当前股价对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，安全生产和环境保护风险，第三方数据失真及信息滞后风险，行业空间测算偏差风险。