事件：公司发布2026 年半年度业绩报告。2026 年上半年公司实现营业收入117.2 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润7.1 亿元，同比增长38.6%。其中，2026 年第二季度公司实现营业收入56.1 亿元，同比下降1.3%，环比下降8.0%，实现归母净利润4.0 亿元，同比增长57.3%，环比增长33.3%。

肥料业务毛利率小幅下滑，黄磷盈利大幅提升。从业务结构上来看，2026年上半年公司常规复合肥、新型复合肥及磷肥、黄磷、纯碱、磷酸铁分别实现营业收入28.9、43.3、6.5、5.5、3.9 亿元，同比分别-11.0%、+8.8%、+5.1%、+69.8%、+52.5%。其中，上半年硫磺价格高位运行，湿法磷酸成本优势弱化，下游转向采购热法磷酸，进而带动黄磷采购需求提升，叠加草甘膦海外需求回暖，出口订单增加，对黄磷需求形成有力支撑。2026 年上半年公司黄磷板块盈利能力大幅提升，毛利率录得38.8%，同比+19.0pct；纯碱板块受益于上游70 万吨合成氨项目建成投运，产业链协同效应显现，生产成本进一步优化，毛利率录得19.5%，同比+7.2pct；磷酸铁板块由于下游新能源汽车、储能领域需求持续增长，以及上游硫磺、磷酸等原材料价格上涨，带动磷酸铁价格提升，毛利率录得17.8%，同比+8.6pct；但由于上半年硫磺价格高位，以及需求逐渐转向淡季，公司肥料业务毛利率小幅下滑，常规复合肥、新型复合肥及磷肥业务板块分别录得毛利率10.3%、17.1%，同比分别-0.1、-1.7pct。

磷矿资源储备丰富，磷矿自给能力逐步提升。公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区东段磷矿、西段磷矿和阿居洛呷磷矿三宗采矿权，磷矿资源储量约5.49 亿吨，磷矿石采矿设计规模1090 万吨/年（在建产能690 万吨/年）；同时公司参股二坝磷矿资源储量2927 万吨，在建磷矿石采矿规模50 万吨/年。上述磷矿采矿项目投产后，可充分保障公司生产所需磷矿石原料的稳定供应。

盈利预测及投资建议：综合考虑公司磷矿建设进度及下游需求趋势，我们预测公司26-28 年实现归母净利润14.6、17.8、20.9 亿元，同比分别+76.3%、+22.0%、+17.7%，按照8 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格大幅波动