核心观点

23Q2 公司实现营收15.3 亿元，同/环比分别-4.38%/+2.72%，实现归母净利润1.25 亿元，同/环比分别+23.31%/+19.96%，盈利能力显著改善，且Q2 公司期间费用率仅5.1%，同比/环比分别-1.5/-2.6pcts。公司产品领域不断拓展，汽车零部件业务为客户提供从轻量化材料到系统部件制造的一体化综合服务，年产4 万吨、6.5万吨新能源汽车铝材项目产能逐渐释放，同时公司积极积向工业热管理、航空航天、海洋工程、高功率充电桩、机器人、氢燃料电池等新兴领域拓展。

事件

公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入30.20 亿元，同比-4.03%；实现归母净利润2.29 亿元，同比+24.17%。

简评

Q2 盈利能力大幅提升。23Q2 实现营收15.3 亿元，同/环比分别-4.38%/+2.72% ； 实现归母净利润1.25 亿元， 同/ 环比分别+23.31%/+19.96%；上半年总体毛利率14.5%，其中汽车行业毛利率13.98%，热管理系统铝材毛利率16.02%。

期间费用持续改善。23Q2 公司期间费用率5.1%，较同期/上期分别-1.5/-2.6pcts，主要系管理费用大幅改善。研发投入持续增加，23Q2 研发费用率3.9%，同比/环比分别+0.4/+0.5pcts。

现金流情况大幅改善:23H1 实现经营活动产生的现金流量净额4.2 亿元；其中23Q2 实现2.3 亿元，环比+18.5%。

新兴领域业务不断拓展：汽车零部件：公司在为客户提供从轻量化材料到系统部件制造的一体化综合服务；工业热管理领域铝材：公司持续助力储能系统等工业热管理领域对更高散热性能、更小型轻量化的升级迭代需求；航空航天等新兴领域铝材：在航空航天、海洋工程、高功率充电桩、机器人、氢燃料电池等领域，公司持续满足该领域关键结构件、载荷机构件、功能件等材料的升级开发要求。

产能持续释放、产品结构持续深化：公司4 万吨、6.5 万吨新能源汽车铝材项目产能逐渐释放，整体产能、产能利用率稳步提升，23H1 深加工汽车零部件销量明显提升。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为6.18/7.70/8.55 亿元，对应PE 12.25/9.83/8.86x，维持“买入”评级。

风险分析

1.下游市场集中度较高的风险。汽车领域铝挤压材在公司主营业务收入中占比较大，其他工业领域收入占比较小。因此，汽车行业的市场前景与公司发展息息相关，未来汽车行业如因国家产业政策或税收政策等宏观政策调整、国家宏观经济增速放缓、国民人均可支配收入减少、不可抗力等因素而出现较大或持续负增长，将对公司带来一定的市场风险。

3.市场竞争程度加剧的风险。随着近年来节能环保政策的逐步推行、汽车轻量化趋势的加强以及铝挤压材在航空航天、军民融合、空调行业、海洋工程等领域的需求提升，更多企业将进入铝挤压领域参与竞争；随着中国以更开放的姿态迎接国际市场的竞争，国内铝挤压材市场将面临更多国外对手的竞争。随着行业竞争激烈程度的不断提升，公司的行业地位和业绩增长也将面临一定挑战。

3.经营规模扩大的管理风险。截至2022 年度公司产能达27 万吨，未来随着公司新建、在建项目的建设达产，公司计划在未来三到五年实现约60 万吨高性能铝材产能及配套深加工能力的建设。资产规模和业务规模的相应扩大将对公司管理层的经营管理能力提出更高要求，若公司的生产管理、销售管理、采购管理等能力不能有效提高，组织模式和管理制度不能进一步健全和完善，可能将会引发相应的管理风险，最终对公司的盈利造成影响。