事件：鸿路钢构公告25Q1 季度经营数据。25Q1，公司新签订单70.52 亿元，同比+1.25%；实现钢结构产品产量约105 万吨，同比+14%。

点评：

订单：剔除钢价扰动后，判断25Q1 接单量同比两位数正增长。25Q1 公司订单金额同比+1%；根据wind 数据，25Q1 热轧板卷平均价格约3478 元/吨，同比-14%，剔除钢价下跌影响，判断25Q1 接单量同比+18%左右。考虑到公司订单执行周期约一个季度，由此推测每年Q1 接单量与Q2 产量大致接近，24Q2 产量约119 万吨，推测24Q1 接单量大致对应119 万吨，25Q1 接单量按照18%的增速测算，约140 万吨。判断订单结构中制造业订单为主，按照以往经验占比约70%。

产量：25Q1 产量增长提速，智能化改造对生产效率提升或初步显现。25Q1 公司钢结构产量105 万吨，同比+14%。或主要由于：1）年初客户资金到位情况较好，提货顺畅；2）智能化改造初显成效，从拖累项变为平衡项。

展望：吨盈利有望阶段性改善。对于智能化改造进度的判断：1）从产能拖累项回归平衡项。前期焊接机器人专线改造需要流程再造，产线腾挪、重构、搬运会阶段性拖累效率。2）智能化改造的效果呈现将率先从产量、产能利用率体现，后续重点关注单月产能利用率何时突破100%的节点。判断随着焊接机器人智能化改造成效逐步显现，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期。

大额订单：金额占比小幅回落，订单均价随钢价下滑。25Q1 公司大额订单金额占比约17%，环比小幅回落，24Q2-24Q4 大额订单金额占比分别为23%、20%、18%。25Q1 大额订单均价约5152 元/吨，同比-11%，环比-5%，主要受钢价波动影响。

投资建议：25Q1，鸿路钢构订单接单量及产量数据增长提速，或预示着智能化改造对生产效率提升效果初步显现，对公司经营效率的影响从拖累项变为平衡项。后续重点关注单月产能利用率何时突破100%的节点。判断随着焊接机器人智能化改造逐步成熟，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期。我们维持对公司24-26 年归母净利润预测12.4/13.0/16.5 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：需求超预期下滑、钢价大幅波动、智能化改造效果不及预期。