核心观点

公司2024 年实现营收215.1 亿元，同比下降8.6%，实现归母净利润7.7 亿元，同比下降34.5%，业绩下滑主要因为大规模智能化改造影响产量、减值增多。2025 年公司累计产量451.1 万吨，按年末产能计算产能利用率为86.7%，其中四季度达96.9%。截至2024 年末，公司已部署近两千台焊接机器人，随着规模化改造预计25 年将迎来产量提升拐点，吨成本将明显下降，吨净利有望显著抬升。2025 年一季度公司产量较上年同期增加14.3%，产量提升初见成效，业绩改善拐点将至。

事件

公司公布2024 年年报和利润分配预案，拟每股派息0.36 元（含税）。

简评

业绩短期承压，4 季度产能利用率和吨毛利开始上升。公司2024年实现营收215.1 亿元，同比下降8.6%，实现归母净利润7.7 亿元，同比下降34.5%，业绩下滑主要因为：1）受智能化改造等因素影响，产能利用率下降4.8 个百分点至86.7%；2）期间费用率上升1.0 个百分点至7.18%，其中因智能化改造持续，研发费用上升0.5 个百分点至0.5%；3）减值准备合计计提0.6 亿元，较上年多1.2 亿元（上年冲回0.6 亿元）。公司24Q4 吨成本为372元，环比下降607 元，同比下降322 元，吨毛利为480 元，环比上升33 元，同比下降89 元，产能利用率达96.9%，产销两端均出现回升。

智能化改造大规模展开，25 年1 季度产量提升初见成效。公司2024 年因大规模智能化改造造成产能利用率下降和研发费用上升，截至24 年底已部署近两千台焊接机器人，随着规模化预计25 年将迎来产量提升拐点，吨成本将明显下降，吨净利有望显著抬升。2025 年1 季度公司产量104.9 万吨，较上年同期增加14.3%，产量增速环比提升14 个百分点，隐含订单量（按加工费1500 元计算）达142 万吨，同比增长13.3%，智能化改造、产量提升初见成效。

下调盈利预期，上调目标价至26.01 元。公司2024 年因规模化智能改造导致产能利用率偏低，业绩承压，随着公司近两千台焊接机器人投入应用，产量有望快速提升，2025 年一季度已初见成效。我们预测公司2025-2027年EPS 为1.53/1.71/1.88 元（原预测2025-2026 年EPS 为1.81/2.02 元），看好其大规模智能化改造带来的产量提升和利润释放，根据可比公司给予2025 年17XPE 估值，上调目标价至26.01 元，维持买入评级

风险分析

公司经营的主要风险来自于钢价大幅波动、经济复苏不及预期和公司自身产能扩张不及预期：

1） 钢价对公司下游需求有较大影响，钢价出现大幅波动或过高会导致客户采取观望态度，新签合同减少和订单下降。如果钢价过快上行，可能会导致公司吨扣非归母净利润存在向下压力；2） 公司下游需求主要由制造业、基建和地产相关产业构成，制造业固定投资放缓、基建实物工作量形成不及预期和地产销售回暖不及预期都会对公司产品需求形成抑制；3） 自身经营方面，公司现有产能利用率下降和智能制造基地投产不及预期也会对中长期发展造成负面影响。