收入实现稳步增长，扣非业绩触底回升

鸿路钢构2025Q1 实现收入48.15 亿，同比+8.78%，归母净利润1.37 亿，同比-32.78%，扣非净利润为1.15 亿，同比+31.27% ，非经常性损益为0.22亿，其中政府补助2801 万。公司扣非业绩实现较大幅度正增长，我们坚定看好钢结构龙头发展韧性。

研发费用下滑回补吨净利，仍看好公司降本增效前景25Q1 钢结构产品产量约104.91 万吨，较2024 年同期增长14.29%，按照95%产销率，25Q1 扣非吨净利为115 元，同比改善12 元，环比改善11 元。

25Q1 单季研发费用下滑至1.25 亿，同比下滑20.1%，单吨研发费用为125元，同、环比分别下滑59.7、68.8 元，我们判断主要系研发费用下滑带动吨净利提升。25Q1 公司综合毛利率9.83%，同比-0.76pct，吨毛利473 元，同、环比下滑78、33 元，吨毛利或受钢价下滑拖累，25Q1 钢价同比下滑13.8%，进入25 年4 月份以来，钢价仍低位盘整，同比下滑14.5%。但随着焊接机器人大规模应用，提质增效或将逐步显现。

期间费用管控整体较好，应收规模持续压降

25Q1 公司期间费用率为6.21%，同比-0.97pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.09、+0.08、-0.94、-0.03pct，研发费用明显下滑，综合下来公司净利率为2.83%，同比-1.76pct。25Q1 公司经营性现金净流出为1.95 亿，同比多流出2.8 亿，收付现比分别为104.55%、105.72%，同比-2.2、+9.5pct，经营性现金净流出增加，存货、预付款科目较24 年底增加5.3、0.82 亿，应收科目较24 年底减少5.2 亿，应收规模持续压降，看好公司现金流好转。

智能化投入稳步推进，维持“买入”评级

自2023 年以来，公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已规模化投入使用近2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，主要以自用为主，少许对外销售，我们持续看好公司在智能化领域的投入，预计公司25-27 年归母净利润为8.69、10.16、12.2 亿，对应PE为14.9、12.7、10.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；智能化带来的降本增效不及预期。