事件描述

鸿路钢构发布2025 年一季报，2025 年一季度实现营业收入48.15 亿，同比增长8.78%，归属净利润1.37 亿，同比下降32.78%，扣非净利润1.15 亿，同比增长31.27%。

事件评论

一季度经营拐点确认，销量实现20%+大幅增长。2025Q1 产量增长14%，按98%产销率测算，销量增长27%。公司产销率较2024Q1 显著提升，主要系订单饱和、需求较好背景下加快了交付节奏。订单方面，一季度新签订单总额增长1.25%，订单量或有双位数增长。产销量与订单量均改善明显。

吨指标来看，公司吨扣非净利逆势环比改善，同比转正。1）环比看：2025Q1 吨毛利下降主要系一季度为传统淡季，相关折旧摊销环比增加。25Q1 吨期间费用为291 元，环比减少约100 元，其中吨销售、吨管理、吨研发分别减少22、24、65 元。最终Q1 吨扣非逆势环比提升。2）同比看：25Q1 吨毛利同比下降约120 元/吨，主要系钢价近1 年持续下行导致吨盈利受损。但2025Q1 吨期间费用同比减少约100 元，最终公司吨扣非净利润同比小幅提升。3）总结来看：公司吨盈利修复，吨期间费用同比、环比改善为主要原因，主要系公司内部降本增效持续推进，规模效应持续体现，后续看预计具备持续性。

Q1 经营活动现金流流出，主要为钢材等采购金额较大所致。Q1 现金流同比转负主要系公司购买商品、劳务支付的现金增长较多，判断为公司在订单旺盛且钢价低位时，增加了部分钢材采购，对应为公司报表中存货科目有所增加。

Q1 扣非净利润表现优异超出预期，政府补助较少使得归属净利润略弱。考虑到2025Q1公司未披露单笔大额补助，预计一季度的政府补助主要为往期递延确认的补助，在公司未来更多以智能制造提升产能，而不是以新建厂房扩张产能，加之公司未来经营性的扣非净利润持续提升，预计后续政府补助占利润的比例或持续降低。

关税新形势下关注内需刺激政策，低市占率下具备成长确定性。从β维度看，公司下游需求70%为工业厂房建设，后续若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复。

同时，在关税新形势下，若后续内需刺激政策加码，预计对需求有所支撑。从α维度看，公司当前市占率仅为5%，且有部分收入已经面向制造业出海，随着公司持续的份额提升与海外开拓，预计公司能持续依托α展现出量的成长性。

投资建议：经营拐点进一步确认，扣非净利润逆势改善，看好中期业绩弹性。短期来看，公司通过积极经营调整，将多年积累的制造端优势转化成销售端的改善，α逐步显现；中期弹性来看，公司智能焊接机器人可以带动未来显著的降本增效，如果多层多道焊等研发突破，未来上线数量有望进一步增加，带动产量增长以及盈利向上。Q1 公司产销量高增、吨扣非业绩改善，印证经营拐点出现，经营上行趋势或已确定，继续重点推荐。

风险提示

1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。