本报告导读：

低估值高股息房建和基建红利资产：江河集团、安徽建工、中国建筑、华阳国际、四川路桥、隧道股份、中材国际、中钢国际、中国铁建、中国交建等。

投资要点：

建筑业2024年收入/净利润/现金流/ROE下降，负债/应收款/减值增加。

（1）建筑行业2024 和2023 年：收入增速-4%、6.7%，净利润增速-15.8%、8.9%，ROE6.8%、8.4%，负债率76.9%、75.6%。基建投资增速2024-2023年为9.2%、8.2%。（2）单季度净利润增速2024Q1-4 为-2.4%、-16.3%、-15.1%（2023Q3 为-2%）、-23.9%（2023Q4 为31.3%）第四季度利润增速同比和环比下降加快，2025Q1 为-8.5%同比下降加快。基建投资增速2025Q1 为11.5%。（4）2024 年净利润增速：国际工程5.5%、化学工程1.5%、基建市政-11%、园林工程-13%、房屋建设-15%，钢结构-23%、装修装饰-681%。

八大建筑央企净利润增速2024 年和2025Q1 为-11.7%、-9.4%。（1）净利润增速2024 年和2025Q1 为：中国化学4.8%、18.8%，中国能建5.1%、8.8%，中国建筑-14.9%、0.6%，中国交建-1.8%、-11%，中国电建-7.2%、-12%，中国铁建-14.9%、-14.5%，中国中铁-16.7%、-19.5%，中国中冶-22%、-40%。（2）订单增速2024 年和2025Q1 为：中国交建7%、9%，中国建筑4%、7%，中国能建10%、6%，中国电建11%，中国中铁-12%、-10%，中国铁建-8%、-11%，中国化学12%、-11%，中国中冶-12%、-27.2%。（3）股息率/PB：中国建筑4.9%/0.49、中国铁建3.8%/0.39、中国交建3.4%/0.5、中国中铁3.2%/0.44、中国电建2.7%/0.58、中国化学2.5%/0.72、中国中冶1.9%/0.58、中国能建1.8%/0.84。

一带一路国际工程公司业绩相对整体而言略好。（1）净利润增速2024年和2025Q1 为：中工国际0.2%、12.2%，中钢国际9.7%、7.8%，中材国际2.3%、4.2%，北方国际14.3%、-33%，上海港湾-47%、19%。（2）股息率/PB：中材国际4.9%/1.11、中钢国际4.6%/1.08、中工国际1.6%/0.85、北方国际1.4%/1.11，上海港湾0.6%/2.69。

设计公司业绩最差，地方基建龙头新疆和黑龙江最好。（1）净利润增速2024 年和2025Q1 为：新疆交建-4%、44%，龙建股份24%、26%，山东路桥1.5%、1.9%，四川路桥-20%、1%，安徽建工-13%、0.3%，隧道股份-4%、-25%，鸿路钢构-35%、-33%，上海建工39%、-162%。（2）股息率/PB：安徽建工5.9%/0.7、隧道股份5.4%/0.61、四川路桥4.8%/1.52、山东路桥3.6%/0.58、上海建工2.5%/0.69、鸿路钢构1.9%/1.37、新疆交建1.4%/2.1、龙建股份1.0%/1.22。（3）净利润增速2024 年和2025Q1为：深城交-35%、14%，苏交科-32%、-19%。华阳国际-22%、-20%，设计总院5%、-24%，华建集团-8%、-25%，华设集团-45%、-38%。（4）股息率/PB：设计总院3.4%/1.2、华阳国际2.6%/1.85、华建集团1.5%/1.49、华设集团1.3%/0.98、苏交科1.1%/1.31，深城交0.2%/5.9。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。